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照明行业系列报告之一：LED照亮未来，国产品牌当自强

核心内容

本报告分析了LED照明行业的发展现状及未来趋势，指出“政策支持+亲民价格”是推动LED照明普及的主要动力。同时，报告强调了国内LED照明行业集中度较低，未来有望向行业龙头集中，建议投资者关注具备渠道优势和家居/商业照明双重布局的企业。

主要观点

1.1 照明光源的发展历程

• 白炽灯：1879年由爱迪生发明，1908年由库里奇改进，曾是主要照明方式，但存在寿命短、能耗高、污染等问题。
• 卤素灯：1959年问世，通过卤素气体循环延长钨丝寿命，广泛应用于汽车照明和家庭照明。
• 荧光灯：1938年由伊曼发明，1994年GE推出紧凑型荧光灯（CFL），即节能灯，虽然节能但存在汞污染和电离辐射问题。
• LED灯：1996年日亚化学公司开发出白光LED，开启了LED照明新时代。LED具有高效率、长寿命、环保等优势，逐渐取代传统光源。

1.2 政策支持与价格优势推动LED普及

• 全球趋势：各国政府出台禁用白炽灯政策，LED照明渗透率从2009年的3.3%提升至2015年的27.2%。
• 中国市场：我国LED照明渗透率从2012年的3.3%快速提升至2016年的44%，预计到2020年将达68%。
• 政策与补贴：自2009年起，国家对MOCVD设备进行补贴，导致上游产能过剩，引发全产业链价格战，加速LED产品价格下降，使其逐渐接近节能灯价格。

1.3 LED通用照明市场潜力巨大

• 市场增长：LED通用照明市场规模近七年CAGR达59.4%，远高于LED行业整体CAGR（32.4%）。
• 市场占比：截至2016年，通用照明占整个LED应用市场约50%，预计未来三年增速维持在20%左右。

3.1 行业集中度有待提升

• 国内集中度：2012-2016年，LED通用照明CR3从2.9%提升至7.7%，但仍远低于其他家电行业（如空调64%，洗衣机51%，油烟机43%）。
• 国外集中度：如日本CR4为60%，美国CR4为70%，均远高于国内。
• 趋势：随着国际巨头（如飞利浦、欧司朗、GE）退出照明市场，国内龙头企业有望通过渠道品牌和产品创新加速市场份额集中。

3.2 市场份额向行业龙头集中

• 行业整合：国际巨头剥离照明业务，国内企业加速并购整合。
• 渠道品牌：生产技术门槛降低，渠道品牌成为新壁垒，行业竞争转向品牌与渠道。
• 消费升级：消费者对灯具的外观和功能需求提升，推动产品多元化发展，中小企业的创新能力不足，难以跟上潮流。

4.1 主要LED照明公司对比

• 主要企业：飞利浦、欧司朗、GE等国际巨头，以及欧普照明、雷士照明、佛山照明、阳光照明、三雄极光等国内企业。
• 产品结构：欧普照明以家居照明为主，三雄极光则以商业和工装照明为主。
• 财务表现：欧普照明和三雄极光在毛利率、净利率、ROE和ROIC等指标上表现突出，具备较强盈利能力。

4.2 财务状况分析

• 成长能力：欧普照明近几年营收稳定增长，雷士照明因股权纠纷导致发展停滞，阳光照明和佛山照明则保持稳定增长。
• 盈利能力：欧普照明和三雄极光毛利率和净利率较高，主要得益于产品结构优化和渠道优势。
• 偿债能力：国内照明企业流动比率和速动比率正常，资产负债率普遍在40%左右，短期偿债能力强。
• 营运能力：欧普照明应收账款周转率显著高于其他企业，主要得益于其销售模式和电商渠道的快速周转。

关键信息

• 价格优势：LED灯价格已接近节能灯，推动其普及。
• 政策支持：各国禁用白炽灯政策和我国对LED上游产业的补贴，促进了LED照明的快速发展。
• 行业集中度：国内LED通用照明CR3为7.7%，未来有望进一步提升。
• 投资建议：建议关注欧普照明（603515）和三雄极光（300625），两者分别具备家居与商业照明的优势。
• 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、房地产销售不景气可能对行业产生影响。

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资料来源：Wind，平安证券研究所（盈利预测均采用Wind一致预期）