20240430-华源证券-长江电力-600900.SH-2023年经营性现金流倍增_2024Q1业绩逆势增长_3页_491kb

长江电力2024年一季报与2023年年报点评

业绩表现

• 2023年业绩：全年归母净利润27239亿元，同比增长1481%；每股分红0.82元，分红比例73.66%，符合市场预期。
• 2024年一季度：归母净利润3967亿元，同比增长98%，业绩逆势增长，超过此前预期的34亿元。

核心驱动因素

1. 现金流表现：尽管受拉尼娜影响，2023年长江来水偏枯，发电量不及预期，但公司经营性现金流量净额同比翻倍，达64719亿元，权益现金流高达500亿元量级。这主要得益于乌东德、白鹤滩水电站并网后的巨额折旧效应。
2. 一季度逆势增长：面对来水偏枯导致的发电量下降（同比减少5.13%），业绩增长主要得益于财务费用减少及投资收益增加，特别是权益法投资收益达887亿元，同比增长33亿元，同期参股公司业绩普遍增长。

长期投资逻辑

• 低协方差资产优势：水电作为低协方差资产，在宏观经济波动中具有较强的稳定性。当市场重新定价风险偏好时，低协方差资产的折现率可能下降，尤其是拥有长久期水电资产的公司更易受益。
• DCF估值：基于年度自由可支配现金流500亿元量级，若折现率6%，公司权益价值约8333亿元；折现率5%，权益价值约1万亿元。

盈利预测与评级

• 2024-2026年归母净利润预测分别为33994亿、35742亿、37423亿元。
• 当前股价PE为17-18倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 来水波动及电价不及预期可能影响未来业绩。

长江电力作为水电龙头，兼具低协方差和长久期资产特征，有望在市场调整中持续受益。