深度报告-20210602-开源证券-迈为股份-300751.SZ-公司首次覆盖报告_高效光伏设备领跑者_九宫格战略打造平台公司_33页_3mb

迈为股份（300751.SZ）总结

核心内容

迈为股份是一家高效光伏设备企业，专注于太阳能电池丝网印刷生产线成套设备的研发与制造，凭借真空、激光、印刷三大核心技术，实施九宫格战略，拓展光伏、OLED、半导体三大领域，致力于打造平台型设备公司。公司依托技术优势，打破进口设备垄断，实现国内丝网印刷设备国产化，并在异质结（HJT）电池设备领域具备先发优势。公司业绩增长迅速，2021-2023年预测营业收入分别为31.98/44.11/60.95亿元，EPS分别为5.55/7.84/10.85元，当前市盈率约为73.7倍，未来有望进一步下降。

主要观点

• 技术领先：公司凭借自主研发和收购，已实现HJT整线国产化，设备性能行业领先，2021年经德国哈梅林太阳能研究所测试认证，HJT电池片转换效率达到25.05%。
• 九宫格战略：公司通过三大核心技术延伸至OLED和半导体设备领域，形成平台型设备公司布局，未来有望实现多业务增长。
• 业绩增长：公司营收和利润持续增长，2020年营收22.85亿元，同比增长58.96%，归母净利润3.94亿元，同比增长59.34%。
• 行业趋势：随着“双碳”目标的推进，HJT技术将成为光伏行业主流，推动设备需求释放，公司有望受益于行业扩产潮。

关键信息

1. 产业贡献：打破进口设备垄断

• 公司成立于2010年，2018年上市，主营太阳能电池丝网印刷设备，打破国内进口垄断。
• 2019年，公司光伏丝网印刷设备全球市占率超过70%，远超海外竞争对手Baccini。
• 公司设备整体性价比高，产能和精度均优于Baccini，价格更具优势。

2. 战略布局：九宫格延伸三大方向

• 公司依托真空、激光、印刷三大技术，布局光伏、OLED、半导体设备。
• 真空技术应用于HJT领域，公司自主研发PECVD和PVD设备，技术领先。
• 激光技术应用于OLED和半导体领域，公司已实现OLED面板激光设备的验收。
• 印刷技术可平移到平板设备和半导体设备，公司产品线持续拓展。

3. 高效技术：HJT技术引领光伏设备发展

• HJT技术是目前光伏电池最具颠覆性的技术，转换效率高于PERC和TOPCon。
• HJT工艺流程较短，主要分为清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、TCO镀膜及丝网印刷四步骤。
• 公司已具备HJT整线生产能力，2020年HJT整线自制率达95%，HJT设备国产化进程加快。

4. 经营质量：营收订单快速增长，现金流改善

• 2020年公司营收增长58.96%，归母净利润增长59.34%，经营效率优秀。
• 公司成套设备收入占总营收的67.13%，单机收入增长224.59%，带动整体增长。
• 2020年经营活动现金流净额增长545.57%，主要受益于应收票据托收和政府补助增加。

5. 竞争格局：异质结设备领跑者

• 公司在PERC后道设备领域占据龙头地位，同时具备HJT整线生产能力。
• 与捷佳伟创相比，公司产品布局更聚焦于技术深度，研发投入更高。
• 2020年公司研发费用1.66亿元，研发费用率7.26%，高于行业平均水平。

6. 当下看点：HJT整线设备具备先发优势

• 公司HJT设备已实现国产化，技术成熟，2021年安徽华晟500MW项目已全线贯通。
• HJT设备成本有望大幅下降，预计2022年HJT每W不含税成本降至0.52元，显著低于PERC的0.72元。
• 公司已与通威股份、隆基股份等光伏龙头企业建立长期合作关系，客户结构稳定。

7. 长期看点：布局OLED、半导体设备

• 公司已实现OLED面板激光设备的验收，未来有望成为OLED设备的重要供应商。
• 公司在半导体设备领域布局，自主研发激光切割设备，技术性能处于行业前列。
• 公司正通过技术迁移，拓展至半导体设备领域，推动平台型公司建设。

风险提示

• 下游客户扩产不及预期
• 异质结技术推广不及预期
• 公司研发进展不及预期

财务预测与估值

估值与投资建议

• 公司当前股价408.60元，对应2021年市盈率73.7倍，2023年市盈率预计降至37.7倍。
• 考虑到公司技术领先性和业绩确定性，首次覆盖给予“买入”评级。

图表与数据

• 公司产品主要应用于太阳能电池生产。
• 公司增量市场份额逐年提升，2017年市场份额达72.62%。
• 公司与光伏龙头企业建立长期合作关系，2020年前五大客户销售占比达63%。
• 公司股权结构集中，高层团队稳定，子公司各司其职。
• 公司发展经历四个时期，目前处于平台型设备公司建设期。
• 公司研发费用逐年上升，2020年研发费用率7.26%，高于行业平均。
• 公司人均创收和人均创利稳步增长，2020年人均创收119.34万元，人均创利20.6万元。
• 公司合同负债和预收账款增长迅速，2017-2020年CAGR达38%。
• HJT技术工艺流程较短，设备投资成本高，但未来有望大幅下降。
• 2021-2023年HJT设备需求预计分别为37.67/129.55/152.84亿元，公司有望充分受益。

附录：财务预测摘要

• 2021年营业收入预测31.98亿元，EPS 5.55元，P/E 73.7倍。
• 2022年营业收入预测44.11亿元，EPS 7.84元，P/E 52.1倍。
• 2023年营业收入预测60.95亿元，EPS 10.85元，P/E 37.7倍。