20221101-东吴证券-探路者-300005.SZ-2022年三季报点评_收入稳健增长_盈利能力待恢复_3页_449kb

报告摘要

探路者（300005）2022年三季报总结

核心内容

探路者（300005）2022年三季报显示，公司整体收入保持稳健增长，但盈利能力受到多重因素影响，呈现承压状态。尽管公司通过促销活动和渠道优化推动了收入增长，但毛利率回落、费用率上升及疫情冲击导致归母净利润同比大幅下降。

主要观点

收入增长：2022年前三季度公司营收为7.48亿元，同比增长13.69%。分季度来看，Q1-Q3营收分别同比增长14.42%、12.86%、13.89%，整体保持稳定增长。
盈利能力承压：归母净利润为0.11亿元，同比下降61.72%。主要由于毛利率下降5.32个百分点至42.40%，以及管理费用率上升1.87个百分点至10.52%。
品牌表现：主品牌“探路者”增速较高，得益于促销活动推动产品成交。DE品牌因终止合作加速清货，对收入增长亦有拉动作用。Kids和Toread.X品牌则面临增长压力。
渠道结构变化：线上和直营渠道受疫情影响较大，分别同比下降9.01%和29.52%；而加盟（联营）渠道表现较好，同比增长38.41%。公司持续优化门店结构，关闭低效门店，提升整体店效。
库存与现金流：截至2022年第三季度末，公司存货为4.10亿元，同比下降10.94%；存货周转天数缩短至215天。经营活动现金流为-1.45亿元，同比下降44.24%，但公司账上资金充沛，现金储备充足。
芯片业务进展：2022年上半年芯片业务收入为624万元，但亏损243万元。芯片客户开拓顺利，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

财务预测与估值

年度	营业总收入（百万元）	同比	归母净利润（百万元）	同比	EPS（元/股）	P/E（倍）
2021A	1,243	36.23%	54	119.81%	0.06	119.74
2022E	1,413	13.72%	57	4.87%	0.06	114.18
2023E	1,710	21.00%	92	60.93%	0.10	70.95
2024E	2,182	27.64%	123	34.35%	0.14	52.81

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	40.39	39.65	43.24	43.89
归母净利率（%）	4.38	4.04	5.38	5.66
ROE-摊薄（%）	2.52	2.66	4.04	5.06
P/E（倍）	119.74	114.18	70.95	52.81
P/B（倍）	3.02	9.27	8.74	8.15

风险提示

疫情反复可能继续影响消费市场；
芯片业务发展不及预期可能对整体业绩产生负面影响。

投资评级

东吴证券维持探路者“中性”投资评级，认为公司未来增长潜力仍需观察，特别是在疫情常态化和芯片业务发展方面。

总结

探路者在2022年前三季度实现了收入稳健增长，但盈利能力受到毛利率下降和费用率上升的影响。公司通过促销活动和渠道优化维持了收入增长，但需关注疫情对消费市场的持续影响。芯片业务虽仍处于亏损阶段，但客户拓展顺利，未来有望成为新的业绩增长点。整体来看，公司估值较高，需进一步观察盈利恢复情况及业务拓展成效。

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