20220428-渤海证券-探路者-300005.SZ-年报点评_渠道改善良好_双业务协同初现_3页_577kb

探路者（300005）2021年报点评总结

核心内容概述

探路者（300005）在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入达到12.43亿元，同比增长36.23%；归母净利润为5,446.52万元，同比增长119.81%。整体表现超出市场预期，显示公司已从疫情冲击中逐步恢复，并在双业务协同方面初见成效。

主要观点

1. 毛利率改善与品牌增长

• 毛利率提升：公司综合毛利率同比提升6.41个百分点至40.39%，主要得益于户外服装毛利率提升6.26个百分点。
• 售价上涨：户外服装售价同比提升22%，且单价已超过2019年水平，是毛利率改善的关键因素。
• 品牌表现：
  • “探路者”品牌营收8.34亿元，同比增长63.28%，为增长最快的品牌。
  • 童装品牌“TOREADKIDS”同比增长30.98%，展现出良好的市场潜力。

2. 渠道优化与扩张

• 门店数量调整：2021年门店总数为786家（直营/加盟：179/607家），同比减少213家。
• 店效恢复：直营店同店销售增长超过50%，加盟店单店收入翻倍，显示渠道运营效率显著提升。
• 渠道策略：公司原有渠道调整接近尾声，预计2022年不会出现门店净减少。未来将通过全渠道拓展策略，抢占新兴渠道并巩固存量渠道，推动品质化渠道扩张。

3. 品牌标签强化与双业务协同

• 营销活动：公司通过“航天探路者”“极地探路”等系列营销产品强化品牌认知。
• 产品创新：推出复刻版极地防寒服、北斗版防寒服等新产品，其中北斗版防寒服搭载芯片和信息技术，标志着双主业协同的初步展现。
• 技术合作：与北京芯能合作，利用其在芯片设计和封装方面的技术优势，受益于下一代显示技术升级浪潮。

关键信息

财务指标概览

盈利预测

• 2022年EPS预测为0.08元，2023年预测为0.20元，2024年预测为0.27元。
• 投资建议为“增持”，目标价格未明确，但预计芯片业务将在年内贡献收入。

财务健康度

• 现金流：2021年经营活动现金流净额为31万元，较前一年显著改善。
• 资产负债率：从2020年的11.7%上升至2021年的14.2%，预计未来将继续上升，但保持在合理范围内。
• 估值指标：2021年PE为160.88倍，2022年PE预计降至86.36倍，2023年进一步降至34.44倍，显示估值逐步合理化。

风险提示

• 疫情反复：可能对线下渠道销售产生负面影响。
• 渠道扩张不及预期：影响市场渗透率和品牌影响力。
• 新业务整合：芯片业务与主业的协同效应可能不及预期。
• 汇率波动：对出口业务和海外收入构成潜在风险。

结论

探路者在2021年实现了业绩的显著恢复，毛利率改善和核心品牌增长是主要驱动力。公司渠道调整趋于完成，未来有望通过品质化渠道扩张进一步提升业绩。同时，双主业协同初现，特别是与芯片业务的合作，为公司带来新的增长点。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的复苏能力和增长潜力，值得投资者关注。