20240427-国金证券-2024年3月工业企业利润点评_库存周期_重启__10页_1mb

谨依下文昭明： 国家统计局2024年4月27日公布的数据显示，1-3月全国规模以上工业企业利润同比增长43%，前值为102%；营业收入同比增长23%，前值为45%。

一、核心观点：实际库存连续回升，预示库存周期“启动”信号

3月工业企业营收与利润增速较1-2月大幅下滑，主要受到“工作日效应”减弱的影响。当工作日减少后，工企利润由正转负，累计同比降至-35%；营收同比亦下滑至-12%。除工作日效应外，国内政策效果未充分体现、专项债发行进度过慢，亦抑制了利润修复。然而，在外需支撑下，部分行业已展开“主动补库”，带动工业实际库存同比增速自去年10月的46%回升至今年3月的53%。化纤制造行业是本轮中美库存周期共振的代表，受到美国纺织制品补库的带动，我国纺织原料制品出口持续改善。随着专项债项目筛选完成及新一轮设备更新政策推进，叠加企业主动补库，工业库存有望进一步回升，助推经济“稳增长”。

二、常规跟踪：3月数据再证“工作日效应”影响

利润方面： 营业利润率的大幅回落（当月同比减少54个百分点至-31%）主导了利润修复放缓。叠加工业增加值（-28%）及PPI同比下降等因素，3月份工企利润总体承压。

营收方面： 工业企业营收有增有减，必选消费行业（医药、食品、烟草）表现较好，利润改善明显；而可选消费行业（家具、服装）则明显下滑。不同所有制企业营收增速均面临不同幅度下滑。

库存方面： 3月工企名义库存、实际库存同比分别回升0.1、0.2个百分点至2.5%、5.3%，处于历史低位水平。库存回补行为有所加快，反映供大于求状况有所缓解。

三、风险提示

1. 经济复苏风险： 若海外形势变化导致出口拖累加剧，或地产超预期走弱，则可能影响企业和居民盈利预期与投资消费。
2. 政策落地风险： 政策效果不及预期，或因其债务压力、项目质量问题等造成资金未能有效流入实体，可能拖累“稳增长”目标实现。

【报告声明】
内容由国金证券研究所分析师赵伟、张云杰联合撰写，分析基于历史数据及当前经济状况，仅供专业人士参考，观点及前瞻性预测请结合市场变化灵活判断。投资需谨慎，决策责任自负。

> 注：本总结翻译为中文，遵循字数要求，保留核心信息并简化结构。