20241101-中泰证券-11月策略月报_如果特朗普当选__31页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心观点

3次“Trump交易”期间，大类资产价格的脉冲有所不同：
- 1.0：美债利率、美元、美股和工业品走强，发达股市跑赢新兴；
- 2.0：美债和黄金阶段走强，股市分化不明显；
- 3.0：与1.0类似，但工业品下跌。
资产对“Trump交易”的敏感度排序：
- 美元/美债 > 全球股市 ≈ 黄金 > 工业品；
- 美债和美元对特朗普胜选最敏感，当前已计价较为充分；
- 股市的表现形式为发达跑赢新兴，当前也提前反应；
- 黄金体现避险属性，短期可能透支预期；
- 工业品走势规律不明显。
A股行情进入第二阶段，若特朗普当选，短期有望上行：
- 国内预计进一步宽货币和宽财政；
- 汇率压力通过缩窄内外经济差缓解；
- 宽货币+宽财政有望在分母端支撑行情向上。
中期走势取决于私人部门信用参与度：
- “宽财政+宽货币”并不一定对应股市上涨；
- 趋势性行情需看到“宽信用”，核心取决于地产能否回暖；
- 地产企稳后，需观察居民杠杆率是否回升。
配置建议：
- 三种情形概率由高到低：
  1. 特朗普+进一步“宽货币+宽财政”：顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益；规避出口链。
  2. 哈里斯+符合预期的“宽货币+宽财政”：前期预期偏谨慎的出口链、新能源预计率先受益；后过渡到科技（半导体/AI/国产替代/军工）。
  3. 哈里斯+低于预期的宽财政：短期有下行压力但无大幅下跌风险；产业和金融政策支持方向受益，包括科技（半导体/AI/国产替代/军工）、市值管理（央国企）和资本市场服务实体（回购增持）。

10月大类资产表现

主要反映美国二次通胀预期，隐含特朗普胜选交易；
美债利率、美元、美股和黄金同涨，发达股市跑赢新兴；
10月以来，发达市场股市表现再度领先。

不同资产对“Trump交易”的敏感度

美元和美债对“Trump交易”最敏感，当前计价较为充分；
股市：发达跑赢新兴，但持续性不强；
黄金：体现避险属性，事件前后一般先涨后跌，短期可能透支预期；
工业品：表现无明显规律，中期走势取决于政策推行效果。

A股行情演绎

本轮A股行情由估值驱动，市场波动主要由估值贡献；
估值抬升得益于风险偏好上行与微观流动性充裕；
市场波动与政策分化有关，金融政策相对积极；
当前行情进入第二阶段，市场观望情绪较浓；
短期行情能否持续取决于金融政策能否持续宽松；
中期走势取决于私人部门信用能否回暖，核心观察地产能否企稳。

配置建议

金股组合：
- 商社：首旅酒店（600258.SH）——四季度低基数同店有望改善，开店高质量且加速；
- 电子：茂莱光学（688502.SH）——光刻机光学零部件最核心最稀缺标的，助力国产替代；
- 传媒：芒果超媒（300413.SZ）——内容优势明显，AIGC布局全面推进，多元变现路径可期；
- 计算机：广联达（002410.SZ）——建筑信息化长期趋势不改，管理提效显著；
- 汽车：零跑汽车（9863.HK）——销量持续提升，25年新品有望拉升销量；
- 汽车：比亚迪（002594.SZ）——价格战观望情绪收敛，估值核心是销量；
- 军工：应流股份（603308.SH）——深度绑定国际燃机巨头，积极布局国产替代；
- 先进产业：燕麦科技（688312.SH）——FPC检测设备行业龙头，享受高业绩弹性；
- 交运：华夏航空（002928.SZ）——支线航空龙头，补贴收入有望稳步增加；
- 策略：标普500ETF（513500.OF）——美国经济软着陆，流动性维持宽松；
- 策略：科创50ETF（588080.OF）——金融政策持续宽松，国内产业政策聚焦硬科技+国产替代。