20230409-安信证券-万华化学-600309.SH-收购烟台巨力_逆势扩张尽显龙头本色_5页_756kb
报告摘要
万华化学收购烟台巨力总结
核心内容
万华化学（600309.SH）近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意其通过收购烟台巨力精细化工股份有限公司股份，取得其控股权。此次收购是公司持续扩张战略的一部分，旨在完善其在西北地区的产业布局，并进一步整合TDI（甲苯二异氰酸酯）行业资源。
主要观点
- 收购进展：公司自2021年8月起已逐步收购烟台巨力股份，合计受让67.81%的股份，剩余部分将视情况继续收购。
- 产能与布局：烟台巨力拥有8万吨/年TDI及配套产能，其子公司新疆和山巨力拥有15万吨/年TDI及盐酸、液氯、硝酸等配套产能，且已获批40万吨MDI项目，显示出公司在TDI行业的战略地位。
- 政策与战略意义：此次收购符合国家西部大开发和“一带一路”战略，有助于公司辐射中东和俄罗斯市场，提升国际化布局能力。
- 限价条件影响有限：收购附加条件限制了公司对国内客户TDI供应价格，但该限价处于行业景气区间，且未涉及出口，因此对业绩影响较小。
关键信息
- 收购背景：公司通过员工持股平台及一致行动人逐步收购烟台巨力股份，显示出其在行业整合中的主动性和决心。
- 行业趋势：全球TDI行业面临洗牌，巴斯夫欧洲TDI产能退出，亨斯曼部分MDI产能关停，科思创氯气供应受限，表明行业竞争加剧。
- 国内出口增长：2023年1-2月中国聚合MDI出口增长显著，显示出国内市场需求的潜力及公司出口能力的提升。
- 投资建议：公司预计2023-2025年归母净利润分别为189.1亿元、234.8亿元、285.1亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价为120.39元。
财务数据概览
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 145,537.8 | 165,565.5 | 188,349.2 | 209,067.6 | 232,065.0 |
| 净利润 | 24,648.7 | 16,233.6 | 18,908.8 | 23,476.1 | 28,508.3 |
| 每股收益 | 7.85 | 5.17 | 6.02 | 7.48 | 9.08 |
| 每股净资产 | 21.82 | 24.47 | 28.25 | 32.74 | 38.18 |
| 市盈率 | 12.4 | 18.8 | 16.1 | 13.0 | 10.7 |
| 市净率 | 4.4 | 4.0 | 3.4 | 3.0 | 2.5 |
| 净利润率 | 16.9% | 9.8% | 10.0% | 11.2% | 12.3% |
| ROE | 36.0% | 21.1% | 21.3% | 22.8% | 23.8% |
| ROIC | 32.9% | 18.2% | 18.6% | 31.5% | 24.4% |
财务报表预测
利润表预测
| 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 145,537.8 | 165,565.5 | 188,349.2 | 209,067.6 | 232,065.0 |
| 营业成本 | 107,316.5 | 138,132.2 | 156,706.5 | 169,344.8 | 184,491.7 |
| 营业利润 | 29,425.5 | 19,838.6 | 23,353.2 | 28,994.1 | 35,209.1 |
资产负债表预测
| 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 34,216.3 | 18,988.8 | 15,067.9 | 16,725.4 | 18,565.2 |
| 资产总额 | 190,309.6 | 200,843.2 | 274,408.6 | 223,317.3 | 303,021.1 |
| 负债总额 | 118,613.9 | 119,506.2 | 180,274.5 | 113,928.6 | 175,107.9 |
| 股东权益 | 71,695.7 | 81,337.0 | 94,134.2 | 109,388.7 | 127,913.2 |
现金流量表预测
| 项目 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 27,922.3 | 36,336.8 | 69,352.9 | -2,314.6 | 29,380.0 |
| 投资活动现金流 | -28,758.0 | -34,324.6 | -18,700.0 | -18,700.0 | -18,700.0 |
| 融资活动现金流 | 17,586.6 | -17,187.5 | -54,573.8 | 22,672.1 | -8,840.2 |
风险提示
- 股权收购进度不及预期
- 产品或原材料价格大幅波动
- 下游需求不及预期
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：120.39元
- 预期收益：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上
- 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月的投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6个月的投资收益率波动大于沪深300指数波动
分析师声明
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