美团系列专题研究之一：为什么外卖平台是比电商平台更好的商业模式？_29页_3mb

报告摘要

外卖平台商业模式分析报告总结

核心内容

本报告从履约与信息匹配两个维度系统分析了外卖平台的竞争壁垒来源，并探讨了外卖行业在增长与盈利方面的潜力。报告认为，外卖平台相较于电商平台，具有更强的稳定性和先发优势，因此其商业模式在互联网流量红利衰退的背景下更具长期价值。

主要观点

外卖平台的竞争壁垒更稳固
- 外卖平台在履约环节具有独占性和规模经济，其专送团队提升了配送效率和用户体验，而电商平台依赖社会化履约设施，受制于物流成本和信息匹配效率。
- 外卖平台在信息匹配环节的挤出效应较小，供需匹配范围有限，减少了信息冗余，使得平台更易维持稳定的匹配效率和商家关系。
外卖行业仍处于成长期
- 当前外卖渗透率仅为2.2%，远低于电商的25%，表明外卖市场仍有较大的发展空间。
- 外卖增长主要由收入水平提升和城镇化进程驱动，属于慢变量，因此增长曲线更平缓，但具有长期价值。
外卖的盈利潜力大于“一单一块钱”
- 外卖创造了显著的社会价值，包括提升消费者时间效用和优化商家运营效率。
- 每单外卖创造的交易剩余价值约为34元，其中消费者时间价值约27元，商家效率提升约15元，平台和地产商共享剩余价值。
- 外卖平台通过优化履约和信息匹配环节，实现单均1元利润并非难事，但需要时间积累和规模扩张。
“一天一亿单”目标可期
- 随着消费者时间价值的提升和外卖渗透率的增加，美团外卖实现“一天一亿单”只是时间问题。
- 需要耐心和信心，因为外卖增长依赖慢变量驱动，如收入水平和消费习惯。

关键信息

行业概况

上市公司数：110家
行业总市值：863,394百万元
行业流通市值：362,625百万元

重点公司数据

简称	股价（元）	2020 EPS	2021E EPS	2022E EPS	2023E EPS	2020 PE	2021E PE	2022E PE	2023E PE	评级
美团-W	226.8	1.4	-2.3	-0.6	1.7	132.	-81.1	-313.5	109.4	增持
唯品会	9.1	42.8	35.1	39.5	45.1	6.7	8.2	7.3	6.4	买入
京东集团-SW	284.8	15.8	4.6	6.5	10.4	14.7	50.5	35.7	22.3	增持
拼多多	55.9	-1.4	0.6	3.2	6.3	-63.5	148.1	27.8	14.1	增持
阿里巴巴-SW	120.4	6.9	5.4	6.0	7.8	14.2	18.2	16.4	12.6	持有

投资要点

DCF分母端：外卖平台的商业模式更稳定，因此可以承受更低的贴现率。
DCF分子端：
- 订单增长空间大，但增速较慢，依赖慢变量驱动。
- 盈利能力不局限于“一单一块钱”，而是来源于交易剩余价值的分配。

投资逻辑

外卖平台的履约壁垒高于电商平台，体现在专送团队和配送时效上。
外卖平台的信息匹配壁垒低于电商平台，主要由于供需范围有限，信息冗余少。
外卖平台具有更高的社会价值，如提升消费者时间效用、优化商家运营效率。

风险提示

战略竞争风险：竞争对手可能进行大额战略投入，加剧竞争。
监管政策风险：政策可能限制外卖平台的效率和盈利空间。
信息滞后风险：报告基于公开资料，可能存在信息不及时或不准确的风险。
计算假设风险：盈利预测和市占率测算基于一定假设，可能与实际数据存在偏差。

报告亮点

首次系统地从履约与信息匹配角度分析外卖平台的壁垒来源。
提出“一天一亿单”目标可期，但实现时间难以准确预测。
强调外卖平台的社会价值，而不仅是财务利润。

总结

本报告从商业模式、增长潜力、盈利空间及风险提示四个方面，全面分析了外卖平台的发展前景。美团作为外卖行业龙头，具备较强的先发优势和履约能力，其“一天一亿单”目标并非遥不可及，但需时间积累和耐心等待。外卖平台的盈利潜力不仅体现在单均利润上，更在于其创造的交易剩余价值和社会价值，这些价值将逐步转化为企业的竞争优势和盈利模式。在互联网流量红利衰退的背景下，外卖平台的稳定性和价值创造能力使其成为朝阳行业的代表，具备长期投资价值。