20131011-申万宏源-电气设备_光伏系列报告之三-SOLARCITY商业模式启示录-政策激活电站_分享资本盛宴_27页_2mb

光伏行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了光伏行业的新商业模式及政策对行业发展的推动作用，重点探讨了Solarcity的成功模式及其对中国光伏企业的启示。报告指出，光伏行业已从制造端向应用端转移，新的商业模式正在形成，并将带来更大的利润空间。Solarcity的商业模式基于“银行+开发商”的理念，核心在于融资和渠道，前提是政策支持。

主要观点

• 商业模式转变：光伏行业重心从制造向应用转变，Solarcity通过分布式光伏项目成为资金杠杆，其商业模式类似于“银行+开发商”，以融资和渠道为核心。
• 政策推动：政策制度化是商业模式成功的关键，中国与美国的政策环境都在推动光伏行业发展，但中国更具发展潜力。
• 融资方式：Solarcity通过合伙制、转租制、售出返租制等方式进行融资，利用资本运作和资产证券化模式实现快速发展。
• 渠道建设：Solarcity通过直销、电话、网络、客户推荐等方式拓展市场，渠道建设是其核心竞争力之一。
• 与Tesla合作：Solarcity与Tesla合作，计划建设覆盖全美的充电网络，推动分布式发电与电动汽车结合。

关键信息

1. Solarcity商业模式分析

• BT业务：负责光伏系统的安装，之后交付客户，是其主要收入来源之一。
• PPA和光伏租赁业务：通过签订长期协议，提供电力服务，客户支付租赁费用，Solarcity获得稳定现金流。
• 融资模式：
  • 合伙制：与基金共同出资，收益共享。
  • 转租制：Solarcity与基金签订主租赁合同，基金再转租给客户。
  • 售出返租制：基金一次性提供资金，Solarcity租回系统进行运营。

2. 政策分析

• 美国政策：美国多个州实施配额制政策，联邦和州政府提供大量补贴，包括投资税收抵减和度电补贴。
• 中国政策：中国政策制度化，补贴力度不亚于美国，具备发展分布式光伏的条件，政策执行到位将推动行业快速增长。

3. 融资与渠道

• 融资渠道：Solarcity依赖基金、投行、科技公司及二级市场融资，而中国企业更依赖政府背景和融资渠道。
• 渠道建设：Solarcity通过强大的销售团队和品牌建设拓展市场，中国公司则需要政府关系和合作资源。

4. 电站建设与运营

• 电站建设：特变电工、阳光电源、林洋电子等企业是电站建设的主要参与者，预计2014年新增装机量在12-15GW之间。
• 电站运营：在贷款80%、利率6.55%的条件下，100MW电站的IRR约为20%，净利率可达25%。

5. 估值与投资建议

• 推荐公司：特变电工、阳光电源、林洋电子。
• 关注公司：中利科技、航天机电、华北高速。
• 估值比较：根据EPS和PE指标，各公司预计在2014年将有显著增长。

重要数据与图表

• Solarcity收入构成：2013年6月，Solarcity在14个州运营64411个屋顶项目，累计装机387MW。
• 百万光伏计划：美国加州计划投资21.67亿美元，安装1.94GW太阳能发电系统。
• 电站建设利润率：系统成本约6.4元/瓦，售价8元/瓦，毛利率约20%，净利率约10%。
• 电站运营回报率测算：100MW电站年度电费收入1.44亿元，净利润0.36亿元，净利率25%，IRR约20%。
• 中国与美国政策对比：中国具备电站大发展的条件，政策力度不亚于美国，且执行更高效。
• 融资能力对比：金保利新能源和顺风光电在融资方面表现较强，特变电工和阳光电源也有较强融资能力。
• 电站业绩弹性比较：2014年电站业务预计对各公司业绩贡献显著，特变电工和阳光电源的电站业务占比将提升。

股价催化剂与核心假设风险

• 股价催化剂：配额制政策出台、中国抢装、顺风光电和金保利持续资本运作。
• 核心假设风险：政策执行不力、电站运营商资本运作不力、资金链断裂。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 本报告不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。

信息披露

• 本报告由周旭辉和武夏撰写，联系人为薄娉婷。
• 报告内容涉及公司信息，客户可通过指定邮箱或网站查询更多资料。

以上总结涵盖了报告的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速了解光伏行业的发展趋势和投资机会。