深度报告-20210331-东北证券-酒店系列深度之三_穿越周期的问鼎之路_万豪酒店发展启示录_30页_3mb

酒店/休闲服务行业深度报告总结

核心内容

本报告以万豪酒店集团为案例，分析其在全球酒店行业中的发展历程、商业模式迭代及投资价值。万豪通过业务模式升级、品牌多元化和全球扩张，成功穿越多个经济周期，持续扩大市场份额，成为全球最大的酒店集团之一。

主要观点

1. 商业模式迭代
   万豪经历了从自持物业、管理加盟到REITs和特许经营的三次重大商业模式转型，逐步从重资产模式向轻资产模式升级，提升了扩张效率和财务灵活性。

2. 品牌矩阵丰富
   从单一品牌“万豪”发展为拥有30个品牌，涵盖全服务、有限服务、奢华、精品时尚等多个细分市场，满足不同客户需求，增强市场竞争力。

3. 全球化扩张
   自1969年起，万豪开始探索海外业务，通过并购和自建相结合的方式，逐步实现全球布局，截至2020年已覆盖133个国家和地区。

4. 周期性表现与投资策略
   酒店股表现与行业周期高度相关，建议在复苏期买入、繁荣期持有，以享受估值和业绩的双升；在衰退信号出现时，应警惕并考虑卖出。

5. 提价能力优于CPI
   在行业上行周期中，万豪的提价能力显著超过CPI增长，而在下行周期中，其提价能力则相对滞后，但整体仍具有较强的弹性。

关键信息

• 万豪发展历程：起家于餐饮业务，1957年进入酒店业，1989年退出餐饮，专注酒店业务。
• 门店扩张：1985年至2020年，门店数量从160家增长至7642家，CAGR达12%。
• 品牌策略：从全服务酒店逐步拓展至有限服务、奢华、精品时尚类品牌，形成完整的品牌矩阵。
• 全球布局：截至2020年，万豪在北美、亚太、欧洲、中东及非洲等地均有布局，其中北美占比最高。
• 并购历程：通过多次并购，如收购喜达屋、Residence Inn、Ritz-Carlton等，丰富品牌结构并加速全球扩张。
• 投资建议：当前或处于酒店行业周期复苏前夜，推荐关注首旅酒店、锦江酒店、华住集团等国内酒店龙头。

重点公司财务数据

酒店行业周期回顾

• 复苏期：入住率增速企稳，平均房价止跌回升，RevPAR弹性最大。
• 繁荣期：入住率和平均房价双升，RevPAR处于上行周期，行业景气度高。
• 衰退期：入住率下降，平均房价增速反转下滑，RevPAR开始回落。
• 萧条期：入住率和平均房价双降，RevPAR处于下行周期。

投资窗口期

• 复苏期买入：当OCC/ADR/RevPAR降幅收窄时，可考虑买入。
• 繁荣期持有：OCC与ADR同步提升阶段，是持有酒店股最安全的时期。
• 衰退信号警惕：当某一指标出现负增长或降幅持续缩窄时，需结合宏观环境和PMI等指标判断是否进入衰退期。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响消费者出行意愿，从而影响酒店业绩。
• 疫情反复风险：疫情对酒店业影响深远，需关注疫情反复带来的不确定性。
• 龙头酒店扩张不及预期：若扩张速度放缓，可能影响整体增长预期。

市场数据

• 成分股数量：5只
• 总市值：105亿
• 流通市值：100亿
• 市盈率：-16.50倍
• 市净率：2.14倍
• 成分股总营收：17亿
• 成分股总净利润：-7亿
• 资产负债率：183.19%

总结

万豪通过持续的商业模式创新、品牌多元化及全球扩张，成功穿越多个经济周期，实现业绩持续增长。其经验对投资酒店龙头具有重要启示，建议在行业复苏期布局，关注国内龙头酒店的长期成长潜力。