20180527-川财证券-周报（第8期）_成长板块景气跟踪之医药篇_12页_904kb

医药行业2018年5月21日至25日周报总结

核心内容

行业属性与前景

• 医药行业具有较强的消费属性，需求刚性，周期性较弱。
• 化学制药和生物制品子板块展现出一定的成长板块属性，通常具备高研发支出、高毛利率、高估值等特征。
• 生物制品需求稳定增长，2017年第四季度生物制品销售额增速为6.53%，而化学药品和中药销售额则出现负增长。

行业景气度

• 医药制造业销售利润率与毛利率整体呈回升趋势，4月主营业务收入累计同比14.90%，销售利润率11.95%，毛利率38.90%。
• 研发支出增速自2013年起趋缓，但生物制品研发支出增速稳定在10%左右，成为行业景气度的领先指标之一。
• 生物制品批签发数量同比增长，预示医药制造业未来一段时间景气向好。

主要观点

医药板块表现

• 医药板块在2018年第一季度成为基金重仓持股占比和超配比率最高的板块，占比为13.77%，环比上升4.23%。
• 医药板块基金重仓持股占比自2008年以来震荡攀升，2017年三季度开始连续回升，从8.97%上升至13.77%。

子板块分析

• 化学制药：营收增速自2015年Q3逐步回升，2017年基本维持在20%左右，2018年Q1可比净利润增速达128%。
• 生物制品：营收稳步提升，但盈利能力有所减弱，2018年Q1可比净利润增速为-45%。
• 中药：营收增速放缓，2017年Q4增速仅为10%，净利润增速较低，仅为8%。
• 医药商业：营收和净利润增速基本维持在20%左右，2018年Q1可比净利润增速达24%。
• 医疗器械：营收增速较高，但净利润增速放缓，2018年Q1可比净利润增速为5.6%。
• 医疗服务：营收和净利润均保持较高增速，2018年Q1可比净利润增速为51%。

关键信息

市场表现

• 本周消费板块表现相对强势，医药、商贸零售、汽车等板块上涨。
• 行业估值分化明显，医药板块市盈率（TTM）中位数为38.56倍，高于其他板块。

业绩增长分析

• 2017年医药板块净利润同比增长21.15%，2018年Q1净利润增速显著回升。
• 剔除并购重组带来的并表净利润后，医药板块净利润增长趋势未变，2017年净利润内生增速显著上升。

并购重组影响

• 2014-2017年并购重组带来的并表净利润分别为16.84、35.98、70.06、65.49亿元。
• 2017年医药板块净利润增长主要来源于内生增长，而非外延扩张。

风险提示

• 技术发展不及预期
• 国内外宏观环境发生重大变动

附录信息

分析师信息

• 分析师：邓利军
• 证书编号：S1100115110002
• 联系方式：021-68595193 / dengli jun@cczq.com

研究机构

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投资评级

• 证券投资评级：

  • 买入评级：30%以上
  • 增持评级：15%-30%
  • 中性评级：-15%-15%
  • 减持评级：-15%以下

• 行业投资评级：

  • 买入评级：30%以上
  • 增持评级：15%-30%
  • 中性评级：-15%-15%
  • 减持评级：-15%以下

重要声明

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