20160110-招商证券-牛肉产业专题报告：寻找下一个“双汇”_25页_1mb

牛肉产业专题报告总结

核心内容

本报告围绕全球及中国牛肉产业展开，分析了牛肉消费趋势、国内牛肉供需矛盾及未来进口牛肉的增长潜力。报告指出，随着消费升级，中国牛肉市场将长期面临供不应求的局面，进口牛肉将成为解决供需矛盾的重要手段。同时，报告强调了国内牛肉加工企业的成长机会，特别是那些已进行海外布局的企业。

主要观点

• 全球肉类消费趋势：全球肉类消费持续增长，其中猪肉和禽肉为主要消费品种，牛肉增速缓慢，占比下降，但发展中国家牛肉消费增长迅速。
• 中国牛肉消费增长：中国人均牛肉消费量逐年递增，但远低于全球平均水平，未来仍有较大增长空间。
• 国内牛肉产量瓶颈：国内肉牛养殖周期长、养殖效率低、出栏率高但不可持续，导致国内牛肉产量难以满足快速增长的需求。
• 进口牛肉的必要性：由于国内牛肉产量不足，进口牛肉将发挥重要作用，特别是随着关税降低、自贸区建设及打击走私政策的实施，进口渠道将更加畅通。
• 寻找“双汇”式企业：国内牛肉产业集中度低，未来有望出现龙头企业，建议关注具备海外布局和全产业链优势的企业。

关键信息

一、全球肉类消费情况分析

• 全球肉类消费逐年增长，其中猪肉和禽肉为主要品种，牛肉增速最慢。
• 1961-2013年，牛肉年均复合增长率仅为1.48%，低于总体肉类产量增长率2.74%。
• 中国是全球第三大牛肉产出国和消费国，2014年产量为689万吨，消费量为730万吨。

二、国内牛肉产量无法满足需求

• 牛肉营养价值高，但养殖周期长，国内养殖效率低，出栏率提升难以维持产量增长。
• 2014年中国人均牛肉消费量为5.3kg，远低于美国（36kg）和日本（10kg）。
• 国内牛肉价格持续上涨，未出现周期性波动，显示需求旺盛。

三、扩大进口将成为解决供需矛盾的关键

• 目前我国牛肉进口许可国家有限，主要来自新西兰、澳大利亚、巴西等。
• 进口牛肉兼具价格和品质优势，预计未来进口关税将逐步下降，刺激进口增长。
• 打击走私政策趋严，将推动牛肉从正规渠道进口，提升食品安全。

四、寻找牛肉产业的“双汇”

• 国内牛肉市场潜力巨大，终端规模预计达5000-8000亿元，但企业规模偏小。
• 中高端市场增长迅速，但国内标准化品牌仍显不足。
• 海外布局和国内全产业链企业具备投资机会，建议关注其未来增长潜力。

五、相关上市公司分析

5.1 海外收购屠宰加工企业，直接进口牛肉

• 上海梅林：拟收购新西兰SFF集团50%股权，有望成为国内最大的牛羊肉产业集团。

  • 协同效应：关税下降、财务费用降低、提升分割方式、增加副产品进口、提升SFF在中国市场销量、获得上游稳定肉源。
  • 估值预测：预计2016年目标市值136亿元，公司市值空间有限，给予相对中性判断。

• 得利斯：拟收购澳大利亚Yolarno Pty Ltd 45%股权，进入高端牛肉市场。

  • 标的公司具备全产业链能力，预计收购后收入达30亿元，利润实现1亿元。
  • 公司目前市值67亿元，估值偏高。

5.2 国内养殖加工销售全产业链

• 伊赛牛肉：新三板上市公司，具备“基地+工厂+专卖店”全产业链模式。
  • 年屠宰能力10万头，产品涵盖排酸分割牛肉、熟食、调理肉制品等。
  • 销售体系完善，全国已有600余家直营店和加盟店。
  • 估值较低，PS不到1，PE约10倍，建议重点关注。

5.3 活牛进口，国内屠宰加工

• 活牛进口成本较低，国内加工人工成本低，分割更细，副产品收益高。
• 建议关注西部牧业，其拟收购一恒牧业40%股权，实施活牛进口项目。

风险提示

• 需求不及预期
• 食品安全风险
• 海外并购落地进程受阻

建议关注

• 上海梅林、得利斯、伊赛牛肉、西部牧业等企业具备较大的投资机会。
• 重点关注其海外布局进展、国内全产业链整合、进口牛肉渠道拓展及品牌建设情况。

分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券研发中心董事。
• 杨勇胜：食品饮料资深分析师。
• 李重阳：研究助理，招商证券。

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：A、B、C。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。

重要声明

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