20160110-招商证券-牛肉产业专题报告：寻找下一个“双汇”_1mb

牛肉产业专题报告总结

核心内容

本报告分析了全球及国内牛肉产销情况，指出国内牛肉市场面临长期供不应求局面，进口牛肉将成为补充供给的重要手段。同时，报告认为国内牛肉产业具备较大的增长潜力，建议关注具有海外布局及全产业链优势的企业。

主要观点

• 全球肉类消费趋势：全球肉类消费总体呈上涨趋势，猪肉与禽肉为主要消费品种，牛肉增速较缓，占比趋于下降，但发展中国家牛肉消费增长迅速。
• 中国牛肉消费现状：中国人均牛肉消费量远低于全球平均水平，消费结构持续优化，牛肉需求旺盛。
• 国内牛肉产量瓶颈：国内肉牛养殖业效率低、周期长，难以满足快速增长的牛肉消费需求。
• 进口牛肉优势明显：进口牛肉在价格和品质上具有优势，且随着自贸协定的签订，关税下降将刺激进口增长。
• 行业集中度提升空间大：国内牛肉加工产业集中度较低，未来将向规模化、规范化发展，大型正规企业将加速成长。
• 寻找“双汇”式企业：建议关注具备海外布局和全产业链能力的企业，如上海梅林、得利斯、伊赛牛肉等。

关键信息

一、全球肉类消费情况分析

• 全球肉类产量持续增长，2013年总产量为31038万吨，其中猪肉占比最高，达36%。
• 牛肉增速缓慢，年均复合增长率仅为1.03%，而禽肉年均复合增长率为3.87%。
• 发展中国家牛肉消费增长迅速，中国、巴西、印度等国牛肉消费量均呈上升趋势。

二、国内牛肉产量无法满足消费升级需求

• 中国已成为全球第三大牛肉产出国和消费国，2014年产量为689万吨。
• 国内人均牛肉消费量仍处于较低水平，2014年为5.3kg，远低于美国（36kg）和日本（10kg）。
• 国内肉牛养殖以散养为主，养殖效率低，出栏率已超过国际安全水平，难以持续提升产量。

三、扩大牛肉进口将成为解决供需矛盾的重要手段

• 目前我国牛肉进口许可国家有限，主要为新西兰、澳大利亚等。
• 国内牛肉价格持续走高，进口牛肉价格具有明显优势。
• 中国与新西兰、澳大利亚的自贸协定将降低关税，进一步刺激进口。
• 打击走私政策趋严，推动牛肉从正规渠道进口。

四、寻找牛肉产业的“双汇”

• 国内牛肉市场终端规模预计达5000-8000亿元，市场潜力巨大。
• 上海梅林、得利斯等企业已进行海外布局，收购新西兰和澳大利亚的肉类加工企业，提升进口能力和品牌影响力。
• 伊赛牛肉作为新三板上市公司，具备全产业链模式，未来发展空间较大。

五、相关上市公司分析

• 上海梅林：拟收购新西兰SFF集团50%股权，有望成为国内最大牛羊肉产业集团，协同效应明显，预计2016年利润增厚1亿元。
• 得利斯：拟收购澳大利亚Yolarno Pty Ltd 45%股权，目标是进入高端牛肉市场，预计收购后收入达30亿元，利润实现1亿元。
• 伊赛牛肉：新三板挂牌公司，具备“基地+工厂+专卖店”模式，2015年预计收入接近10亿元，利润约8000万元，未来增长空间较大。

风险提示

• 需求不及预期
• 食品安全风险
• 海外并购落地进程受阻

估值与投资建议

• 上海梅林：在相对乐观情况下，目标市值136亿元，当前市值120亿元，给予相对中性判断。
• 得利斯：目前市值约67亿元，估值偏高，需关注其收购进展。
• 伊赛牛肉：估值仅10亿元，具备高增长潜力，建议重点关注。

结论

国内牛肉市场具备长期增长潜力，但受限于养殖水平和产量，未来将依赖进口牛肉补充。建议关注具备海外布局和全产业链能力的企业，如上海梅林、得利斯、伊赛牛肉等，这些企业在行业集中度提升和消费升级趋势下有望实现快速发展。