2017-电力行业：寻找下一个“国能投”_28页-1mb

电力行业专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了电力行业央企重组的内在与外在动力，以及可能的重组路线与对象。报告指出，电力央企重组是为提升市场竞争力、优化产业结构、整合产业链资源，同时应对国资委的考核压力。随着神华与国电合并成立国能投，电力行业重组进入加速阶段。

主要观点

一、重组路线千机变

1. 煤电一体阴阳贯通
   煤电联营是应对“市场煤计划电”矛盾的有效手段，通过整合煤电资源，实现对冲波动，提升整体盈利能力。

2. 群雄逐鹿核电牌照
   核电因其稳定性和环保性成为重点发展方向。目前，中广核、中核、国电投三家央企拥有核电运营资质，其他发电集团则通过参股方式参与核电项目。

3. 优质水电日渐稀缺
   水电虽为清洁能源，但开发条件日益复杂，水电装机容量增速放缓，未来水电资源将成为稀缺资源。

4. 风电光伏前景广阔
   风电和光伏作为新能源的代表，发展迅速，具备良好的经济性和前景。未来将加速布局，成为电力行业的重要组成部分。

二、重组动力在哪里

1. 同业重组：做大做强，以规模优势决定江湖地位
   通过强强联手，提升行业影响力，减少无效竞争，推动产能优化。

2. 上下游重组：整合产业链资源，发挥协同效应
   电力企业与煤炭企业重组可实现资源互补，增强产业链稳定性与竞争力。

3. 央企考核推动合纵连横
   《中央企业负责人经营业绩考核办法》对央企考核的引导作用，促使央企通过合并重组提升经营绩效。

三、重组对象大猜想

1. 华能近期最有可能进行重组

   • 神华与国电合并后，国能投成为国内最大的发电集团，华能则因煤电装机占比高、燃料成本占比大，面临较大的经营压力。
   • 华能若与国电投合并，将在总资产、营业收入、发电量、总装机容量等方面超越国能投，重新夺回行业霸主地位。

2. 华能的另一半会是谁

   • “煤+电”路线：华能与中煤合并可能性较低，因中煤的煤炭产量远超华能需求。
   • “火+核”路线：华能与中广核合并可能性不大，因双方无实质性合作，且合并后整体经营指标不及国能投。
   • “火+水”路线：华能与三峡合并可能性较低，因华能计划通过IPO扩大水电业务。
   • “火+风/光”路线：国电投在风电和光伏领域具备领先优势，与华能合并可实现优势互补，形成清洁能源格局。

四、投资建议

1. 关注重组预期的发电集团
   建议持续关注华能国际、上海电力、华电国际、大唐发电、吉电股份、东方能源等发电集团旗下的上市公司，这些企业具备较强的重组预期。

2. 把握政策导向
   国企改革在十九大之后有望迎来大规模铺开，建议投资者关注相关政策动态，把握行业整合带来的投资机会。

关键信息

• 神华与国电合并：形成国家能源投资集团，成为国内最大发电集团。
• 华能面临的挑战：煤电占比高、燃料成本占比大，面临考核压力，亟需调整装机结构。
• 重组路线分析：华能与国电投合并符合“火+核”和“火+风/光”两条路线，具有较高的可行性。
• 投资标的：华能国际、上海电力、华电国际、大唐发电、吉电股份、东方能源等。
• 风险提示：政策推进不及预期可能影响重组进程。

图表与数据

• 图表1：2017年9月，10家涉及发电业务的央企名单。
• 图表2：电力行业简化产业链结构。
• 图表3：原11家发电央企资产经营状况。
• 图表4：2016年燃煤装机容量占全国总装机容量57%。
• 图表5：2016年燃煤发电量占全国总发电量65%。
• 图表6-7：2015年火电厂装机与发电量占比。
• 图表8-9：2016年6月及2017年煤价走势。
• 图表10-17：各电力央企燃料成本与营业成本对比。
• 图表18-21：1H16与1H17财务指标对比。
• 图表22-24：中国神华与行业对比。
• 图表25：2016年涉煤央企名单。
• 图表26-28：核电装机容量、发电量、利用小时数增长。
• 图表29：四大发电集团在核电产业的布局。
• 图表30-32：水电发展“十三五”规划。
• 图表33：水电规划投资分布。
• 图表34：2016年各电力央企水电装机容量。
• 图表35-40：风电与光伏发展“十三五”规划。
• 图表41-49：华能与不同集团合并后的经营指标对比。

结论

电力行业央企重组是应对市场变化、政策导向及内部管理需求的重要手段。华能与国电投的合并最有可能实现行业整合，提升整体竞争力。建议投资者关注相关重组预期及政策动向，把握行业变革带来的投资机会。