20240919-紫金天风-原油季报_寻找下一个锚_36页_3mb

总结

◼ Brent原油下行：受供需转弱和宏观压力影响，9月初Brent原油破位下行，一度跌至俄乌冲突以来新低，空头势力持续占优。平衡表显示远月过剩和近端需求持续下修，趋势性转弱明显，价格下边界已锚定于页岩油60-65美元/桶成本区间。◼ 宏观扰动：美联储9月降息50bp，标志着降息周期开始，多数情况下可能导致油价承压。美国大选结果不确定，特朗普的能源政策（如支持传统能源、制裁伊朗）可能引发市场波动。◼ 基本面预期：2025年供需缺口扩大，OPEC明确回归高位产量，叠加远月需求转弱，平衡表表现为大额过剩。近月需求（如汽油旺季结束、风险事件平息）使强势位置后移至远期。◼ 相关资产：油价下行背景下，金油比可能继续上行；波动率影响因素从地缘转向宏观，需关注降息节奏及大选冲击。◼ 供需动态：第三季度去库顺畅，但明年起累库趋势将显；OPEC减产执行力弱，即使延长至2024年底，不足以扭转2025年过剩格局。页岩油成本上升叠加美国产量稳健增长，全球供应压力增加。◼ 地缘风险：中东冲突与OPEC海运出口持稳，但并非油价强支撑；利比亚供应中断影响有限，产地依赖石油财政限制局势恶化的可能。◼ 需求修正：IEA、EIA下调2024年全球需求增长预期，尤其中国柴油需求疲软，成品油裂解价差低迷，拖累原油价格。◼ 交易风险：基金持仓净空头达到历史低点，多头平仓及对未来过剩的集体预期是油价下行动力之一。同时，降息超预期引发的再通胀风险需警惕。◼ 展望：供需进入过剩通道，油价重心下行；金油比突破历史高位，反映了避险与通胀预期交织；地缘政治与大选博弈仍存不确定性，可能阶段性扰动油价趋势。