20250901-天风证券-以史为鉴_美联储降息路径及资产展望_美联储降息的路径演绎_3种情景_15页_4mb

美联储降息路径演绎：三种情景分析

美联储1980年至2020年的前9次降息周期各有背景：

1. 1981-1982年：应对“沃尔克时刻”后的经济衰退，降息11.5bp实现软着陆。
2. 1984-1986年：“预防式”降息，支持经济增长。
3. 1987-1988年：应对“黑色星期一”股市崩盘。
4. 1989-1992年：应对储贷危机导致的浅衰退。
5. 1995-1996年：“预防式”降息，实现软着陆。
6. 1998年：应对亚洲金融危机、俄罗斯危机及LTCM倒闭。
7. 2001-2004年：应对互联网泡沫破裂。
8. 2007-2008年：应对次贷危机导致的深度衰退。
9. 2019-2020年：从预防式到紧急式降息。

历史降息周期中，资产表现特征明显：

• 美债：降息周期，收益率下行，期限利差多数上升。
• 美股：经济不衰退时降息利多，衰退时利空；道指表现较稳健。
• 黄金：降息下黄金涨幅大，呈反向关系。
• 铜价：降息周期表现不佳，主要因需求疲软。
• H股：美不衰退，港股上涨；若美衰退，恒指下跌。
• A股：降息初期短期利好，但整体表现受经济环境影响。
• 人民币：美联储降息利多人民币及中债收益率。

未来三种情景展望：

1. 基准情景（软着陆）：2025年降息两次（50bp），2026年再三次（75bp）。预测美债下行，美股、港股上涨，美元跌；黄金涨。
2. 衰退情景：经济超预期恶化，大幅降息。预期美债下行，美股、港股跌，黄金涨。
3. 高通胀情景（大滞胀）：美联储控通胀为主，利率保持高位。预期股债双跌。

风险提示：美国经济超预期、特朗普关税政策变动、地缘风险超预期均可能影响降息路径。

本报告通过历史复盘与情景推演，供投资者参考美联储降息对宏观经济与资产价格的影响路径。