20180426-东北证券-4月海外债市深度点评_美债破3_如何找到理解本次全球债市抛售潮的另一片拼图_通胀是_驱动马达_强美元预期的复归或是_方向盘__9页_828kb

证券研究报告总结

一、核心内容概述

2018年4月，全球国债市场经历了一轮显著的收益率上行趋势，美债收益率突破3%大关，成为全球债市抛售潮的起点。随后，英国和日本国债收益率也大幅上升，标志着此次全球性抛售潮的扩散。这一轮行情被分析师认为是由多重因素共同驱动的，其中通胀预期和强美元预期是关键的两大核心因素。

二、主要观点

1. 通胀预期的驱动作用

• 大宗商品价格上涨：叙利亚局势和中美贸易冲突引发市场对原材料贸易的担忧，推动原油、期铜、铝、锌、镍、锡等大宗商品价格大幅上涨，提升了通胀预期。
• 美国通胀预期走高：10年期TIPS隐含通胀预期升至2.2%，突破2016年11月高点，成为美债抛售的直接诱因。
• 经济基本面支持：美国经济向好，推动美联储全年加息预期从3次上调至4次，进一步强化通胀预期。

2. 强美元预期的复归

• 美元走势反转：美元由中性偏弱转为中性偏强，修正了前期因欧日经济复苏和货币政策宽松导致的美元走弱预期。
• 欧日基本面“钝化”：欧洲和日本经济复苏乏力，PMI数据下滑，CPI涨幅不及预期，削弱了其债券吸引力。
• 汇率波动影响：欧日元及英镑自4月17日起急跌，美元顺势回升，推动美债收益率上行。

3. 市场行为与资金流动

• 机构仓位调整：全球货币市场基金净流出，债券基金净流入，促使资金从欧日债市回流至美债市场。
• 收益率曲线变化：美国2年期国债利率连续上涨21个月，10年-2年利差持续缩小，收益率曲线显著扁平化。

三、关键信息

1. 国债收益率数据

• 美国：10年期国债收益率上涨至3.003%，创2014年以来新高。
• 英国：10年期国债收益率升至1.543%，为2017年以来最高。
• 日本：10年期国债收益率三天内上涨51%，从0.038%升至0.054%。

2. 经济与政策背景

• 美联储加息预期：从3次上调至4次，利率中枢面临上行压力。
• 美国税改与基建：通过“赤字税改+赤字基建”政策，短期提振经济，增加融资需求，形成“挤出效应”。
• 欧日货币政策：货币政策收紧力度不及预期，导致美元走强和欧日债市吸引力下降。

3. 后市展望

• 美债收益率走势：长期上行动能仍强，但若短期涨幅超预期，可能引发股市回调，资金回流债市，收益率上行步伐放缓。
• 欧日债市：由于经济复苏“钝化”，欧日国债收益率短期内可能继续上行。
• 美元融资成本：交叉货币基点长期为负，影响资金在欧日债市的配置，但中期有望缓解。

四、补充分析

• 双支持机制：通胀预期的上升不仅依赖数据支撑，也受到投资人心理预期的推动。
• 美元预期模糊：欧日经济复苏乏力，导致美元预期方向感减弱，可能引发市场波动。
• 美债吸引力回升：尽管美债收益率仍低于德日水平，但弱美元预期动摇后，美债吸引力将边际提升。

五、分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究所成员，北京大学数学系硕士。

六、重要声明

• 报告性质：本报告仅供本公司客户使用，不构成任何证券买卖建议。
• 数据来源：信息来源于公开资料，本公司对其准确性和完整性不作保证。
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