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蓝英装备（300293）投资分析报告总结

核心内容概述

蓝英装备（300293）于2016年12月12日获得首次覆盖评级，分析师认为其具有较高的投资价值，给予“买入”评级。公司通过收购德国杜尔集团旗下工业清洗系统及表面处理业务，显著改善了盈利状况，未来3年主要业绩增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务。

主要观点与关键信息

收购与业务拓展

• 公司拟以现金方式收购杜尔集团旗下工业清洗系统及表面处理业务，标的资产价值为7.38亿元，交易完成后公司将持有85%的股权及非股权资产。
• 收购前，公司2015年及2016年1-9月净利润分别为1100万元和143万元，盈利能力较弱；收购后，预计2017年和2018年净利润分别为1.64亿元和2.3亿元，显著改善。
• 杜尔集团是全球工业清洗系统领域的市场领导者，其2014-2016年营业收入分别为14.25亿元、15亿元和6.4亿元，EBIT分别为8295万元、9488万元和3000万元，具备较强的技术壁垒和市场份额。

市场前景与业务增长

• 汽车行业：杜尔清洗业务60%以上来自汽车行业，国内市占率预计从10%提升至15%和20%。国内汽车行业2015年实现净利润910亿元，预计17-18年利润增长分别为8%和3%，公司有望通过该领域实现显著收入增长。
• 工业清洗市场：市场格局稳定，下游领域众多，包括化工、电力、机械、电子、医药、食品、航空航天等，市场规模庞大，预计2016-2020年保持20%年化增长。
• 技术趋势：清洗机与机器人结合是主要发展趋势，提升工艺优化和设备适应性，前景广阔。

盈利预测与估值

• 公司预计2016年净利润为300万元，2017年和2018年分别为1.64亿元和2.3亿元，EPS分别为0.61元和0.85元，对应PE为29X和21X。
• 保守估值基于行业平均PE（40X），预计2017年市值为65.6亿元，对应股价为24.3元，当前股价有30%的上涨空间。

财务表现与回款情况

• 数字化工厂业务发展迅速，2015年和2016年上半年分别为公司贡献8000万元和4600万元收入，回款符合预期。
• 公司与青岛软控、安徽佳通等签订合同，金额合计超过1.5亿元，显示其在物流自动化工厂领域的良好进展。

财务数据与盈利预测

关键假设点

1. 公司顺利完成对杜尔旗下资产的收购，并通过定增置换自筹资金。
2. 国内汽车行业的原材料与清洗设备/净利润占比保持在66%，工业清洗设备占其中10%。
3. Ecoclean在国内市场的市占率在2017年达到15%，2018年达到20%。

有别于大众的认识

1. 投资者普遍认为公司经营现金流受到管廊项目负债影响，但公司已将相关债务剥离给控股股东，现金流改善。
2. 公司主业工业清洗设备与服务在工业4.0背景下具有很大增长潜力，且其在国内市场的扩展空间较大。

股价表现的催化剂

1. 定增顺利通过，置换前期自筹资金。
2. 工业清洗系统与服务的业绩开始兑现。

核心假设风险

1. 工业清洗服务在国内市场的扩展不达预期。
2. 后期定增未顺利完成，导致财务费用对利润产生影响。

与可比公司对比

• 和科达（002816.SZ）是A股工业清洗系统领域的稀缺标的，毛利率为38%，而杜尔集团为50%。
• 蓝英装备的工业清洗设备与服务业务增长潜力大，预计2017年和2018年毛利率分别为35%和35%。

估值分析

• 基于行业平均PE（40X），2017年对应市值为65.6亿元，对应股价为24.3元。
• 当前股价有30%的上涨空间。

结论

蓝英装备通过收购杜尔集团工业清洗系统资产，大幅改善了盈利能力，未来3年主要增长将来自国内汽车清洗设备与服务市场。公司具备良好的技术优势和市场前景，给予“买入”评级。