20120221-安信证券-蓝英装备-300293.SZ-自动化控制应用行业潜在市场巨大_14页_758kb

蓝英装备（300293）新股分析/证券研究报告总结

核心内容概述

蓝英装备是一家专注于自动化控制技术应用的设备提供商，主要产品为各类电控系统解决方案及以之为核心的自动化设备与生产线。公司当前以轮胎行业为主导，但未来计划拓展至冶金、节能、机床等其他行业，具备较大的增长潜力。

主要观点

• 公司拥有先进的自动控制技术和领先的机械设计水平，具备较强的业务模式优势，能够完成从技术开发到产品集成的全过程。
• 自动化控制应用行业需求呈上升趋势，符合国家产业政策，市场前景广阔。
• 公司在轮胎成型机领域已占据一定市场份额，且其产品产业化进展顺利，利润占比超过80%。
• 公司正在研发新产品，如轮胎行业柔性工业物料自动输送系统、高端数控机床及电主轴产品等，有望填补国内空白，替代进口产品。
• 公司未来增长主要来自自动化产品在其他行业的产业化、产能扩张以及新产品投放市场。
• 公司目前面临下游行业周期性、行业拓展不确定性、税收优惠变动以及外协比例较高的风险。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：全自动子午线轮胎成型机、自动化系统集成、备件。
• 轮胎成型机市场：2015年需求预计超过500台，主要来自新增轮胎产量和设备更新。
• 节能行业：预计2010～2015年市场容量将从6亿元增长至11亿元。
• 机床电主轴行业：国内电主轴市场主要由国外企业占据，公司具备一定的先发优势。

股权结构

• 发行前股东：沈阳蓝英自动控制有限公司（57%）、中巨国际有限公司（40%）、沈阳黑石投资有限公司（3%）。
• 控制权：实际控制人为郭洪生，通过沈阳蓝英自动控制有限公司和中巨国际有限公司间接持有公司69.07%的股份。

募投项目

• 全自动子午线轮胎成型机产业化项目：预计达产后每年增加主营业务收入3.7亿元，净利润超过1.1亿元。
• 项目投资：总额22,177万元，建设期18个月。
• 项目投产后将提升公司产能及部件加工与装配能力，有助于扩大市场占有率。

盈利能力分析

• 营业收入：2010年183.8百万元，2011年235.6百万元，预计2012年321.4百万元，未来三年复合增长率约为36%。
• 净利润：2010年45.8百万元，2011年66.0百万元，预计2012年87.9百万元，未来三年复合增长率约为26%。
• EPS预测：2012年1.46元，2013年1.80元，2014年2.18元。
• 毛利率：2010年38.9%，2011年40.7%，预计2012年39.6%，未来三年保持稳定。
• 净利润率：2010年24.9%，2011年28.0%，预计2012年27.3%，未来三年略有下降。

估值与建议

• 建议询价区间：23.40-24.90元，对应2012年动态市盈率约16-17倍。
• 上市首日定价区间：26.40-29.30元，对应动态市盈率约18-20倍。
• 可比公司估值：自动化设备行业平均市盈率超过25倍，轮胎制造设备行业平均市盈率约15倍。

风险提示

• 下游行业周期性：主要客户为汽车轮胎生产企业，需求波动可能影响业绩。
• 行业拓展风险：在机床等其他行业实现产业化存在不确定性。
• 税收优惠变动风险：当前税收优惠占净利润比例较高，若政策变化将影响业绩。
• 外协比重较高：2011年外协比重明显上升，募投项目投产后有望下降。

财务数据摘要

主要客户列表

估值对比

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师信息

• 林晟：CFA，机械行业分析师，厦门大学经济学硕士，2006年加入安信证券研究中心。
• 张仲杰：机械行业高级分析师，工程师，经济学硕士，曾获2008年《新财富》最佳分析师评选机械行业小组第一名，有9年机械行业工作经验和10年证券从业经历。

分析师声明

林晟和张仲杰均声明拥有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用，不保证信息及资料的完整性、准确性，且不构成任何人的投资建议。投资者应自行关注更新或修改。