20140227-申万宏源-蓝英装备-300293.SZ-基于自动化技术为核心的智能装备和智慧城市方案提供商_买入_20页_713kb

蓝英装备（300293）调研报告总结

核心内容概述

蓝英装备（300293）是一家基于自动化技术为核心的智能装备和智慧城市方案提供商。尽管其IPO时以轮胎成型机为主要产品，但通过不断的技术积累与业务拓展，公司已实现从传统装备制造向自动化系统集成的转型。公司业务涵盖轮胎成型机、自动化系统集成、城市管廊建设、数字化工厂等多个领域，具备较强的技术实力和市场拓展能力。

主要观点

• 业务转型成功：公司从以轮胎成型机为主的制造企业转型为自动化技术为核心的系统集成商，浑南管廊项目成为其转型的关键标志，2013年该项目贡献了72%的收入。
• 自动化技术为核心：公司在自动控制基础技术与应用技术方面均具备较高水平，拥有多项核心技术与专利，如模糊控制技术、三冲量串级调节控制技术等。
• 智慧城市与数字化工厂前景广阔：城市综合管廊、市政污水处理、数字化工厂等业务领域具有高景气度，公司具备参与市场竞争的能力。
• 盈利增长预期强劲：预计公司2013-2016年净利润复合增速达42%，EPS分别为0.59元、0.89元、1.25元和1.71元，对应PE分别为32倍、21倍、15倍和11倍。
• 估值潜力大：公司当前市值为34亿元，成长空间巨大。基于行业平均PE，给出2014年6个月目标价27-30元，对应近50%的上涨空间。

关键信息

市场与财务数据

• 市场数据：

  • 2014年2月26日收盘价为19.04元
  • 一年内最高/最低价为34.2元/11.8元
  • 上证指数/深证成指为2041/7320
  • 市净率（PB）为5.2
  • 流通A股市值为857百万元

• 基础数据：

  • 2013年9月30日每股净资产为3.67元
  • 资产负债率为56.93%
  • 总股本/流通A股为180/45百万

盈利预测与估值

业务结构

• 工程业务：收入占比从2012年的25.8%提升至2013年的58%。
• 成型机等装备：收入占比从2012年的31%降至2013年的22%。
• 自动化系统集成：收入占比从2012年的11%提升至2013年的16%。
• 备件销售及其它：收入占比从2012年的4%提升至2013年的3%。

业务拓展与市场潜力

• 城市管廊：全国潜在市场容量超500亿元，浑南项目具全国示范效应。
• 智慧城市：公司具备自动化系统集成能力，参与多个行业解决方案，如市政、电力、冶金等。
• 数字化工厂：公司已设立子公司大连中科海德，专注于数字化工厂业务，具备多项软件著作权和产品登记证书。
• 新产品与技术：公司正推进胎面自动化设备、半钢成型机、四鼓热贴合设备等新产品的研发与量产。

投资要点

• 转型与成长：公司已从轮胎设备制造商转型为自动化系统集成商，未来在智慧城市与数字化工厂领域成长潜力巨大。
• 市场容量与政策支持：城市管廊建设是智慧城市建设的重要组成部分，政策推动下，市场需求增长迅速。
• 技术优势：公司在自动化控制技术、系统集成、软件开发等方面具有明显优势，且具备多项专利和软件著作权。
• 财务健康：公司具备良好的盈利能力和现金流，且未来增长预期明确。

风险提示

• 政策与资金风险：政府拖延浑南项目资金可能影响后续接单能力。
• 市场拓展风险：新产品市场拓展进展缓慢可能影响业绩增长。

股价催化剂

• 市场疑虑消除：浑南项目交付后的持续订单验证将提升估值。
• 业绩增长：新业务拓展带来的业绩增长将推动股价持续稳健上升。

估值分析

• 行业对比：自动化装备与智慧城市行业平均PE分别为47倍与56倍。
• 目标估值：基于2014年行业平均PE（30-34倍），公司目标价为27-30元，当前股价上涨空间近50%。

总结

蓝英装备凭借强大的自动化技术实力和多元化的业务布局，正在从传统装备制造向智慧城市与数字化工厂领域拓展。公司未来三年盈利复合增速预计达42%，成长空间巨大。尽管存在市场对转型可持续性的担忧，但凭借浑南管廊项目的经验和示范效应，公司有望在新领域持续增长。基于行业平均PE估值，公司具备明显的上涨潜力，首次覆盖给予“买入”评级。