20211210-招银国际-China_Insurance__P_C_growth_rebound__Life_slow_momentum_into_1Q22__Prefer_P_C_over_life_insurance_in_1H22_19页_853kb

中国保险行业总结

核心内容

中国保险行业在2022年面临结构性调整和政策影响，其中寿险和财险板块表现不一。整体来看，行业估值处于历史低位，但市场预期已反映最坏情况，因此下行空间有限。机构维持“买入”评级，并调整了目标价格。

主要观点

• 寿险板块：预计2022年新业务增长缓慢，特别是在1Q22，由于代理人数量大幅下降以及2022年跳板预售启动较晚，新业务增长仍面临压力。但随着代理人转型的持续推进，预计2Q22起新业务增长将逐步改善。
• 财险板块：汽车保险增长有所反弹，非车险承保能力有望提升。2021年9月，汽车保险保费收入同比下滑9.4%，但自2021年10月起，保费增长已恢复，预计将缓解非车险市场竞争压力，提升承保利润率。
• 监管影响：CBIRC将推出C-ROSS 2.0，对寿险公司的核心偿付能力资本要求提高，特别是对长期寿险产品的影响较大。尽管如此，主要寿险公司核心偿付能力仍高于监管要求。
• 债券收益率：预计2022年750天政府债券收益率将小幅下降，降幅低于2021年，对寿险准备金压力有所缓解。
• 代理人转型：寿险公司持续推进代理人队伍的优化，提升人均产能。例如，平安寿推出“Talent+”招聘计划和数字化转型，CPIC寿则通过“长航计划”深化专业转型。

关键信息

寿险业务

• 新业务增长缓慢：2021年10月，寿险公司代理人数量大幅下降，导致2022年跳板预售活动推迟，新业务增长压力持续。
• 核心偿付能力：C-ROSS 2.0将对核心资本进行调整，预计寿险公司核心偿付能力资本将受到较大影响，但仍将高于监管要求的50%。
• 监管变化：CBIRC发布新的《个人保险销售管理办法》征求意见稿，限制佣金率，强化代理人分级管理，并推行独家银行保险模式。
• 房地产投资：政策边际放松有助于缓解寿险公司对房地产投资的担忧，改善投资回报。

财险业务

• 汽车保险增长反弹：自2020年9月全面车险改革后，2021年10月汽车保险保费增长恢复至2.4% YoY，预计2022年将带动非车险承保能力改善。
• 非车险承保压力：2021年1H21，非车险业务综合赔付率上升，但随着汽车保险增长恢复，非车险竞争压力将有所缓解。

估值与投资建议

• 目标价格调整：维持“买入”评级，调整目标价格至2022年预期。
• 股票推荐：重点推荐PICC P&C（2328 HK），目标价11.53港元，上涨空间达68.3%。
• 估值指标：
  • P/BV：主要寿险公司P/BV低于1.2倍，但部分公司如平安、太平等仍处于合理区间。
  • Dividend Yield：多数寿险公司股息率在4%-7%之间，具备吸引力。
  • P/E：部分公司如平安、太平等市盈率较高，但整体处于合理水平。

重点公司表现

总结

2022年中国保险行业整体呈现结构性调整趋势，寿险业务受代理人数量下降和监管政策影响，短期内增长缓慢，但随着转型推进，预计新业务增长将逐步改善。财险板块则受益于汽车保险增长反弹，非车险承保能力有望提升。整体估值处于历史低位，但已反映最坏情景，市场风险有限。机构建议重点关注PICC P&C（2328 HK）等具备较强承保能力和转型潜力的公司。