20240619-招银国际-China_Insurance__5M24_Monthly__life_growth_stayed_resilient__P_C_auto_premiums_sequentially_rebounded_11页_1mb

报告摘要

业绩稳健、估值偏低，维持重点标的“买入”评级

概述

在监管指导和市场环境变化的影响下，中国保险行业（特别是寿险和财产险）展现出不同特征，但整体表现相对稳定。本报告结合最新市场数据和分析师观点，对行业动态进行简要分析。

寿险业务
- 保费收入持续增长：主要寿险公司（中国平安，中国人寿，中国人保寿险）在2024年5月继续保持强劲增长。太平人寿和光大养老表现尤为突出，反映出产品结构优化的成效。头部几大公司的寿险业务具较强韧性，对板块收入贡献占比高。
- 监管政策引导：银保监会近期引导保险公司下调“保证续保”类产品（IWLP）定价利率（PIR）上限至275%（现为30%）。此政策旨在降低行业的负债成本，并对过去价格虚高等问题进行纠偏（由于7月1日起提高价格审批利率的操作取消了部分前期降价效果）。
- 展望：尽管面临较高的基数效应（此前的PIR下调基数效应已经开始显现），预计年中和后续阶段由于政策松绑可能带来需求回升，叠加新能源汽车渗透率上升带动车险恢复性增长，有望支撑全年NBV（新业务价值）稳健增长。
财产险业务
- 二季度增长：意外且强劲：主要财险公司（中国财险，中国平安，中国人保财险）于5月恢复正增长，尤其在车险领域由于新车销售回暖和新能源汽车渗透率提升，单月同比增长率达到近年来高位。
- 非车险表现分化：受益于巨灾意外损失下降，财险基本面改善；但非车险业务主线（如车险替代产品、责任险等）的滑坡问题依然存在。不过整体来看，承保端状况有所好转。

估值水平：H股上市保险公司当前市盈率（EV/EBITDA）普遍处于0.1倍-0.4倍（2024年预测）、市净率（P/BV）处于0.3倍-0.9倍（2024年预测）的水平，接近历史低位，尽管近期股价有所上涨。
分析师建议：维持对中国人保（2328 HK）和中国人保财险（2328 HK，TP: HK$119，对应10倍2024年预测P/BV） 的“买入”评级，同时推荐中国人寿（2628 HK），目标价为HK$248（对应4倍2024年预测EV/EBITDA）。重点在于评估公司的实际市场竞争力。