深度报告-20221108-安信证券-思林杰-688115.SH-新产品_新环节_新客户_国产虚拟仪器加速崛起_34页_2mb

思林杰公司总结

核心内容

思林杰（688115.SH）是一家成立于2005年、2022年上市的国内模块化测量仪器龙头厂商，专注于模块化测量仪器的研发与生产，主要面向苹果产业链。公司凭借“工业乐高”理念，以模块化产品形态为核心优势，实现了高效率、高性价比、小型化和灵活性等特性，逐步在生产测试领域形成竞争优势。

主要观点

• 业绩持续高增：公司自2018年起营收增长显著，2018年为1.21亿元，2021年达到2.22亿元，近四年复合增速超20%。
• 毛利率高：公司毛利率长期维持在70%以上，主要得益于技术密集型特征、苹果产业链的高利润空间及产品形态创新。
• 三重增长动力：公司未来发展的三重动力包括新环节（如模组和整机测试）、新客户（如Meta、VIVO等）和新产品（如电池模组测试模块）。
• 技术壁垒与经验积累：公司凭借十年深耕苹果产业链，形成了时间壁垒和经验壁垒，同时通过模块化方案的持续优化，增强竞争力。
• 行业前景广阔：模块化仪器行业规模稳步提升，市场空间超过百亿，且在汽车电子、半导体、5G通信等领域具有良好的拓展前景。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2005年
• 上市时间：2022年
• 主要客户：苹果产业链
• 产品形态：嵌入式智能仪器模块，包括控制器模块和功能模块
• 产品优势：效率高、性价比高、小型化、灵活性强

2. 财务表现

• 营收：2018-2021年分别为1.21/1.19/1.89/2.22亿元
• 归母净利润：2018-2021年分别为0.49/0.56/0.81/1.01亿元
• 毛利率：长期维持在70%以上，其中嵌入式智能仪器模块毛利率约80%
• 研发费用：2018-2022H1分别为0.30/0.33/0.41/0.48/0.31亿元，研发费用率长期稳定在20%以上
• 人员结构：技术人员占比达54.1%，研发人员数量逐年增长

3. 投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：69.6元
• 预计收入：2022-2024年分别为2.92/3.91/5.09亿元
• 预计净利润：2022-2024年分别为0.92/1.16/1.48亿元

4. 下游拓展与产品布局

• 果链内：公司产品已覆盖苹果消费电子产品测试，包括PCBA功能测试、整机测试、模组测试等
• 果链外：拓展至VIVO、Meta、华为、亚马逊等客户，产品涉及汽车电子、工业电子等领域
• 未来方向：重点布局汽车电子、半导体、5G通信等领域，开发多通道LCR测试设备、高速数据采集卡、射频测试模块等产品

5. 行业发展趋势

• 模块化仪器市场：从上世纪90年代开始发展，逐步成为继台式仪表之后的新形态，市场空间超过百亿
• PXI系统：作为模块化仪器的主流标准，市场年复合增长率达17.2%
• 软件定义仪器：NI作为行业龙头，其LabVIEW软件构建了强大的生态壁垒，成为模块化仪器发展的核心支撑

风险提示

• 单一下游占比过大的风险
• 消费电子景气度下降的风险
• 新产品研发进展不及预期的风险
• 市场竞争加剧的风险
• 假设不及预期的风险

图表概览

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司配套模块化测量仪器的测试流程管理软件
• 图3：公司测试流程管理软件
• 图4：公司股权结构
• 图5：2018-2022Q3公司研发费用及研发费用率
• 图6：2021H1公司人员结构
• 图7：2018-2022Q3公司营业收入及增速
• 图8：2018-2022Q3公司归母净利润及增速
• 图9：2018-2021年公司各业务营收占比
• 图10：2018-2022Q3公司综合毛利率及各业务毛利率
• 图11：2018-2022Q3公司期间费用率
• 图12：2018-2021H1公司在果链取得的营收及占收入比重
• 图13：2018-2021H1公司在果链取得的营收
• 图14：2018-2021苹果公司营业收入及增速
• 图15：2021Q3-2022Q3美国国家仪器消费电子和半导体业务的收入情况
• 图16：公司与苹果公司的合作历程
• 图17：公司与苹果公司及果链内相关企业的合作模式
• 图18：公司2021H1和2022H1的营收对比
• 图19：2015-2024E全球和国内可穿戴设备出货量
• 图20：公司在苹果产业链外的客户
• 图21：2018-2021.10.31公司在苹果产业链外的在手订单
• 图22：2019-2021H1公司在VIVO取得的销售收入
• 图23：2018-2022E全球VR出货量
• 图24：2019-2021H1公司在Meta取得的销售收入
• 图25：公司未来重点发展方向
• 图26：PCBA、动力电池、半导体、射频测试
• 图27：2016-2021年我国锂电池市场规模及我国锂电企业的全球市场占有率
• 图28：2010-2021年我国集成电路设计公司的数量
• 图29：2019-2022.8.31我国5G基站数量
• 图30：2013-2020年PXI测试仪器年收入
• 图31：模块化仪器多通道测试方案的设计原理
• 图32：测量仪器行业内的典型企业
• 图33：模块化仪器行业内的典型企业
• 图34：2006-2021年NI的营收及增速
• 图35：2006-2021年NI的归母净利润及增速
• 图36：2020年NI收入结构
• 图37：LabVIEW发展历程
• 图38：LabVIEW界面图
• 图39：NI的模块化仪器产品图

表格概览

• 表1：公司产品：控制器和功能模块
• 表2：公司高管及核心技术人员
• 表3：模块化仪器在苹果产业链中各测试环节的应用情况
• 表4：公司的在研项目
• 表5：NI Test Workflow 包含的内容
• 表6：公司2018-2025E业绩拆分概览
• 表7：2020-2024E主要财务数据
• 表8：可比公司估值表