深度报告-20221218-山西证券-思林杰-688115.SH-国内嵌入式智能仪器模块稀缺标的_深度绑定苹果产业链_20页_1mb

思林杰（688115.SH）公司总结

核心内容

思林杰是一家专注于嵌入式智能仪器模块及工业自动化检测产品的设计、研发、生产与销售的公司，其产品主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子、航空航天及国防等领域。公司对标美国国家仪器（NI），是国内稀缺的嵌入式智能仪器模块企业，且深度绑定苹果产业链，是苹果公司的合格供应商。公司产品在苹果产业链中占营收比例高达90%以上，同时也在拓展其他客户，如VIVO、脸书、所乐、东京电子、亚马逊等。

主要观点

1. 技术优势：公司依托多年技术积累，形成了微型化、模块化和集成化等技术壁垒，产品在检测效率、成本控制等方面优于传统仪器检测方案。
2. 苹果业务：苹果是公司主要收入来源，公司产品主要应用于PCBA功能检测（FCT）环节，同时正在拓展整机产品、模组检测、半导体与集成电路检测等环节。
3. 非苹果业务：公司积极拓展非苹果客户，已与VIVO、脸书、所乐、东京电子、亚马逊等建立合作关系，且在电信号检测、视觉检测、射频检测等领域进行技术储备。
4. 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为2.89亿元、3.91亿元、5.05亿元，净利润分别为0.87亿元、1.18亿元、1.50亿元，对应EPS分别为1.30元、1.77元、2.25元。
5. 估值分析：公司2022-2024年对应PE分别为31.9X、23.4X、18.4X，低于可比公司平均估值，显示出一定的估值优势。
6. 投资建议：分析师给予公司“买入-B”评级，认为公司具备良好的发展前景，但需关注其对苹果业务的依赖性。

关键信息

1. 公司业务与市场定位

• 公司专注于嵌入式智能仪器模块，主要应用于消费电子、汽车电子、医疗电子、航空航天及国防等领域。
• 主要产品包括控制器模块、数字采样模块、数字万用表模块、电源模块、电子负载模块、音频测试模块等。
• 公司产品具有微型化、集约化、配置灵活、检测效率高等优势，能够替代传统仪器仪表，提升客户生产效率和产品品质。

2. 苹果产业链深度绑定

• 公司自2017年起成为苹果合格供应商，其产品在苹果消费电子检测中占比较高（2018-2021H1分别为94.72%、85.03%、90.85%、91.97%）。
• 公司已通过苹果认证的多种产品，覆盖电脑、平板、手机、手表、耳机等类型。
• 公司正在逐步拓展苹果产业链其他环节，如整机检测、模组检测、半导体检测等。

3. 非苹果客户拓展

• 公司已与VIVO、脸书、所乐、东京电子、亚马逊等非苹果客户建立合作关系。
• 非苹果业务未来增长潜力较大，公司正在积极布局多个行业领域，如电信号检测、视觉检测、射频检测等。

4. 技术储备

• 公司在多个领域拥有自主知识产权的技术储备，包括小信号检测技术、射频信号检测技术、IC检测技术、高速数据接口检测技术、多光谱检测技术、线阵扫描成像检测技术等。
• 公司在技术指标方面基本达到国内领先水平，但在部分核心技术指标上仍与国外竞争对手存在差距。

5. 盈利预测与估值

• 营业收入预测：2022年为2.89亿元，2023年为3.91亿元，2024年为5.05亿元，增速分别为29.9%、35.4%、29.3%。
• 净利润预测：2022年为0.87亿元，2023年为1.18亿元，2024年为1.50亿元，增速分别为31.1%、36.1%、27.1%。
• EPS预测：2022年为1.30元，2023年为1.77元，2024年为2.25元。
• PE预测：2022年为31.9X，2023年为23.4X，2024年为18.4X。
• 可比公司估值：鼎阳科技、普源精电等公司估值较高，而思林杰估值相对较低，具有一定的估值优势。

6. 风险提示

• 对苹果产业链依赖度较高，可能影响公司业绩。
• 在收入规模、技术等方面与国外模块化检测方案提供商存在较大差距。
• 模块化检测仪器与传统仪器仪表存在差异化竞争风险。
• 芯片供应短缺可能对公司业务造成影响。

结论

思林杰作为国内嵌入式智能仪器模块稀缺标的，具备较强的技术实力和市场竞争力。其深度绑定苹果产业链，同时积极拓展非苹果客户，未来发展可期。公司盈利预测显示，未来三年收入和净利润将保持较快增长，估值相对较低，具备投资价值。然而，公司仍需关注对苹果业务的依赖风险、技术差距和芯片供应问题。