20180508-申万宏源-日照港-600017.SH-折旧延长构建安全边际_吞吐增长业绩有预期_28页_2mb

日照港（600017）调研报告总结

核心内容概述

日照港作为北方重要散货港口，拥有丰富的陆路运输网络和优质泊位资产，是“一带一路”重要枢纽，同时也是山东港口整合的关键参与者。公司通过延长部分固定资产折旧年限，提升了利润水平，构建了估值安全边际。2018年公司盈利预测上调，归母净利润预计达到6.16亿元，对应现股价PE为20倍，估值仍被认为偏低，因此维持“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 资产优势

• 泊位资产优质：公司拥有58个生产性泊位，年通过能力超3亿吨，远期规划达7.5亿吨。
• 堆存能力领先：总堆存能力达5000万吨，其中煤炭专业化堆场350万吨，矿石专业化堆场60万平方米。
• 区位优势显著：背靠鲁中南经济腹地，同时靠近中西部地区，具备良好的货源基础。
• 运输网络发达：整合铁路、公路、管道、皮带等多种运输方式，构建了大进大出的综合运输格局。

2. 吞吐量与业务增长

• 吞吐量底部回升：2017年货物吞吐量为3.6亿吨，同比增长2.8%，并预计2018年继续增长。
• 瓦日铁路贡献增量：瓦日铁路的开通为公司带来下水煤炭增量，预计全年可达400万吨。远期有望通过铁路网运输上水铁矿石至中西部地区。
• 日照钢铁精品基地投产：一期一步已于2017年底投产，预计全年带来约1000万吨吞吐量，一期二步将于2018年底投产，进一步带动业务增长。

3. 估值与投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为6.16亿元、6.88亿元、7.93亿元，对应PE分别为20倍、18倍、15倍。
• 估值偏低：剔除上港集团影响后，行业18年平均PE为27倍，日照港PE处于低位，PB为1.12倍，低于行业平均。
• 维持“增持”评级：基于盈利增长预期和估值优势，维持“增持”评级。

4. 风险提示

• 宏观经济下滑：若经济复苏不及预期，可能影响原材料吞吐需求。
• 钢铁基地投产延期：若一期二步工程无法按计划推进，将影响吞吐量增长。

财务数据与盈利预测

营收与利润

• 2017年营收：48.04亿元，同比增长12.33%。
• 2018年营收预测：50.50亿元，同比增长5.10%。
• 2017年净利润：3.69亿元，同比增长109.30%。
• 2018年净利润预测：6.16亿元，同比增长66.95%。

成本与毛利率

• 2017年营业成本：37.70亿元，同比增长6.04%。
• 2018年营业成本预测：37.31亿元，同比下降1.05%。
• 毛利率提升：装卸业务毛利率提高7.47个百分点，达30.76%。

有别于大众的认识

• 市场观点：认为日照港估值偏高。
• 分析师观点：折旧延长使PE下降至20倍以下，PB为1.12倍，估值相对偏低。

股价表现的催化剂

• 吞吐量持续增长：预计2018年吞吐量同比增长6.03%。
• 集团内部改革推进：改革提升了公司经营效率，推动利润增长。

关键假设点

• 宏观经济稳步增长：推动原材料吞吐需求。
• 瓦日线稳步上量：带动下水煤炭及未来上水铁矿石增量。
• 钢铁精品基地项目顺利推进：带来吞吐量和利润的持续增长。

图表与数据支持

• 图表目录：包括公司业务结构、吞吐量变化、港口分布、铁路运输网络等。
• 数据来源：Wind、公司公告、申万宏源研究等。

估值对比

• 行业加权平均PE（TTM）：22倍（剔除上港集团后为27倍）。
• 日照港PE（TTM）：20倍（2018年）、18倍（2019年）。
• PB（LF）：1.12倍，低于行业平均2倍。

投资建议

• 投资评级：增持。
• 理由：盈利增长预期明确，估值处于行业低位，具备安全边际。

总结

日照港凭借其在北方的地理位置优势、丰富的泊位资产及完善的运输网络，具备良好的吞吐量增长潜力。瓦日铁路和钢铁精品基地的投产为公司带来显著的业务增量，同时折旧政策调整提升了利润水平，构建了估值安全边际。尽管面临宏观经济下滑和项目延期等风险，但公司仍预计在2018-2020年实现稳步增长，因此维持“增持”评级。