全球资产配置热点聚焦系列报告之十：中美利差收窄，市场影响几何？-20220330-申万宏源-30页_2mb

中美利差收窄，市场影响几何？

核心内容概述

本报告分析了中美利差收窄对A股、港股及美股市场的影响，并总结了历史上11次中美利差收窄的宏观背景与市场表现。报告指出，中美利差收窄通常与经济和货币政策周期错配有关，对市场走势具有重要影响。

主要观点

1. 中美利差收窄的三种类型：

   • 类型A：美国国债利率上行主导，中美同周期向上，A股通常上涨或保持韧性。
   • 类型B：中国国债利率下行主导，中美同周期向下，A股总体弱势。
   • 类型C：中美经济周期分化，中国利率下行，美国利率上行，A股通常下跌。

2. 市场影响：

   • 在中美利差收窄期间，A股面临基本面和流动性的双重压力。
   • 港股受美元流动性收紧影响，跌幅通常大于A股。
   • 美股在美国经济向好的背景下趋于上涨。

3. 利差企稳对市场的影响：

   • 若利差企稳走阔由国内基本面显著好转带动，A股通常表现强劲。
   • 若利差企稳走阔由经济基本面未明显好转带动，A股总体承压。
   • 2019年中美利差企稳走阔，叠加国内基本面预期修复，A股市场开始反弹。

4. 资金行为：

   • 外资在中美利差收窄初期可能流出或流入放缓，但整体仍呈现流入趋势。
   • 内资的减仓行为对市场下跌影响更大，尤其在2018年。

5. 市场风格与行业表现：

   • 在中美利差收窄期间，市场风格没有统一规律，但价值风格普遍更抗跌。
   • 成长风格在部分收窄阶段表现较好，如2015年。
   • 行业表现方面，综合、银行等防御性行业排名靠前；钢铁、有色、非银等周期板块表现较差。

6. 未来展望：

   • 美联储继续收紧货币政策，国内央行易松难紧。
   • 中美中短端利差可能继续收窄，长端利差可能进一步收窄至0，甚至倒挂。
   • 长端利差企稳是市场反弹的重要信号，小盘成长和价值风格更具优势。

关键信息

• 中美利差收窄幅度：收窄超过50bp且持续6个月以上的案例主要属于类型C。
• 外资行为：在2018年10月外资大幅流出后，11月开始恢复性流入，推动A股企稳。
• 行业表现：
  • 排名靠前行业：综合、银行、石油石化、食品饮料、医药生物、社会服务。
  • 排名靠后行业：电子、轻工、传媒、通信、环保、非银金融。
• 市场风格：
  • 成长风格在部分收窄阶段表现较好。
  • 价值风格普遍更抗跌，尤其大盘价值风格。

行业表现总结

市场走势与利差变化关系

结论

中美利差收窄对市场走势具有显著影响，尤其在类型C情况下，A股通常承压。但一旦利差企稳，尤其是长端利差走阔，市场往往迎来反弹，小盘成长和价值风格更具优势。未来需关注长端利差是否企稳，以判断市场是否进入底部区域。