20250414-正信期货-短期空头氛围缓和_长期衰退担忧仍在_32页_1mb

正信期货研究报告总结

核心观点

• 短期空头氛围缓和：美国关税政策暂停90天执行，对市场情绪有一定缓解作用，但全球经济衰退预期仍存，整体市场仍显悲观。
• 氧化铝：短期需求稳定，但供给端持续过剩，冶炼亏损扩大，出口通道关闭，预计主力05合约上方空间有限，建议逢高空。
• 电解铝：供给端相对稳定，需求端有所增长，但受关税政策影响，下游开工率不及预期，库存处于去库周期，预计主力05合约下周宽幅震荡，波动范围在19200-20200元/吨之间。

氧化铝-产业基本面

供给

• 2025年3月，中国氧化铝在产产能为9130万吨，同比增加9.47%，环比减少65万吨。
• 产能利用率处于历史偏中等位置，供给弹性较大。

需求

• 电解铝在产产能持续增加，对氧化铝需求保持稳定。
• 1-2月氧化铝产量同比增加13.1%，显示供应端仍偏强。

进出口

• 2025年2月中国氧化铝净出口16.83万吨，连续11个月净出口，环比微幅增加。
• 进口亏损周度环比收敛，但进出口通道仍处于关闭状态。

价格与利润

• 氧化铝冶炼成本周度环比下滑100元/吨，每吨亏损167元，周度环比走阔34元/吨。
• 铝土矿价格周度环比下滑，对氧化铝冶炼利润形成压力。

库存与市场

• 港口库存周度环比累库0.1万吨，出口利润不足，出口需求偏弱。
• 产业端氧化铝现货维持过剩状态，产量压力较大，盘面仓单维持高位，上方压力显著。

电解铝-产业基本面

产能与产量

• 2025年3月，中国电解铝在产产能为4404.4万吨，同比增加4.17%，环比增加6万吨。
• 1-2月电解铝产量为731.8万吨，同比增长2.6%。

开工率

• 2025年3月电解铝开工率为97.50%，处于历史偏高位置，环比微幅上升0.13%。
• 供给弹性较小，上方空间有限。

进出口

• 2025年2月电解铝净进口19.68万吨，同比减少2.83万吨，环比增加4.38万吨。
• 1-2月净进口累计为34.98万吨，同比下滑12.2万吨。
• 进口亏损周度环比走阔350元/吨，进口通道仍处于关闭状态。

需求

• 1-2月铝材产量为967.4万吨，同比增长3.6%。
• 1-2月铝合金产量为249.1万吨，同比增长12.7%，显示下游需求结构优化。

现货与升水

• 现货市场铝价波动较大，华东现货铝价周度环比下跌960元/吨。
• 升水快速收敛，反映市场供需关系趋紧。

库存

• 4月10日电解铝社会库存为74.3万吨，周度环比去库2.1万吨，处于旺季去库周期。
• 库存绝对值处于历史同期偏低水平，低于去年同期。

供需平衡

• 2025年1月起，氧化铝国内供给重回过剩格局，预计未来将持续过剩。
• 2014-2023年，国内氧化铝产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显。

其他关键指标

废铝市场

• 2025年4月11日废铝均价为20565元/吨，周度环比下滑420元/吨。
• 精废差周度环比收敛530元/吨，显示废铝市场有所调整。
• 2025年2月废铝进口16.4万吨，同比增加39.93%，预计未来废铝进口将增长，成为国内供应的重要部分。

预焙阳极与辅料

• 预焙阳极价格周度环比无变化，维持6027.5元/吨。
• 干法氟化铝价格周度环比上涨5.33%，上涨540元/吨，冰晶石价格无变化。

总体展望

• 氧化铝：受供给过剩、冶炼亏损扩大、出口需求偏弱影响，盘面压力较大，建议逢高空。
• 电解铝：短期空头情绪缓和，但全球经济衰退预期仍在，预计主力05合约宽幅震荡，波动范围在19200-20200元/吨之间。
• 关注点：国内经济刺激政策落地情况、关税暂停对海外需求的影响、废铝进口增长对供应的支撑作用。

风险提示

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