20250414-正信期货-铜周报_情绪缓和但驱动不在_铜价重心承压_23页_1mb

正信期货铜周报总结（20250414）

核心内容概述

本报告由正信期货研究员王艳红和张杰夫撰写，分析了2025年4月14日铜市场的宏观面、产业基本面及其他相关要素，旨在为投资者提供铜价走势的全面解读与交易策略建议。

主要观点

宏观层面

• 宏观驱动反转：通胀预期与关税预期逻辑发生转变，价差走阔引导价格上涨变为价差走缩引导价格下跌，整体经济预期转向衰退。
• 全球经济承压：美国经济虽仍有韧性，但已处于边际放缓趋势，多个经济指标创历史新低，美联储货币政策态度模糊，风险资产大幅抛售。
• 国内政策加码：为应对贸易威胁，国内刺激政策加码概率增大，宏观氛围处于有一定衰退预期但未完全定价的状态，随着关税落地逻辑反转，市场情绪有所缓和。

产业基本面

• 铜精矿供给：全球铜矿产量保持增长，但2025年1月市场出现短缺。中国铜精矿进口量有所波动，但整体仍保持增长趋势。
• TC加工费：国内铜精矿TC均价下降，现货散单TC转负，但港口库存开始累增，显示供给端压力。
• 精炼铜产量：3月中国电解铜产量大幅上升，4月部分冶炼厂因检修和原料短缺导致产量小幅下降，但整体仍保持稳定。
• 精废价差：精废铜价差缩小，再生铜杆企业开工率下降，部分企业因原料采购困难被迫生产阳极板，成品库存有所减少。
• 消费端表现：
  • 电线电缆：电源和电网投资增长，但增速放缓。
  • 空调：产量保持增长，但增速有所收窄。
  • 汽车：整体汽车产销增长，新能源汽车增长显著，占比达41.2%。
  • 房地产：地产数据持续弱势，竣工面积和新开工面积同比下滑，对铜需求形成拖累。

库存与市场情绪

• 库存变化：三大交易所铜库存减少，LME铜库存下降，上期所库存减少，COMEX库存增加，显示市场情绪波动与库存转移。
• 升贴水：铜价暴跌后现货补库效应显现，LME铜现货升水快速回升，国内现货升水幅度不大，但社库加速去化。
• 基差：铜1#上海有色均价与连三合约基差为-720元/吨，显示期货价格低于现货价格。

关键信息

$\spadesuit$ 铜精矿供给

• 全球数据：2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%；2025年1月产量190.5万吨，同比增长3.25%。
• 中国数据：2024年12月进口铜精矿252.2万吨，同比增长1.7%；2025年1-2月累计进口38.25万吨，同比增长12.86%。

$\spadesuit$ TC加工费

• 2025年TC均价：截至4月11日，国内铜精矿TC均价为-30.89美元/干吨，较上周下降4.49美元。
• 长单基准：Antofagasta与国内主要冶炼企业敲定2025年铜精矿长单TC/RC分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅。

$\spadesuit$ 精炼铜产量

• 3月数据：SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，升幅6.04%，同比增长12.27%。
• 1-3月累计：累计产量同比增加27.45万吨，增幅9.4%。
• 4月影响：3家冶炼厂检修，预计影响量2.4万吨；部分冶炼厂降低铜精矿投料，增加废铜和阳极板投料，保持产量平稳。

$\spadesuit$ 精废价差

• 再生铜杆开工率：30.88%，环比下降5.7个百分点，同比下降22.2个百分点。
• 精废价差：本周平均价差每吨1039元，环比减少678元。
• 企业策略：部分企业因原料采购困难，被迫生产阳极板，成品库存减少。

$\spadesuit$ 电线电缆

• 电源投资：2024年1-12月累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%。
• 电网投资：2024年1-12月累计投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。
• 2025年1-2月：电源投资增长0.2%，电网投资增长33.5%。

$\spadesuit$ 空调

• 2024年数据：12月产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。
• 2025年1-2月：空调产量4,128.10万台，同比增长9%。

$\spadesuit$ 汽车

• 3月数据：汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，同比分别增长11.9%和8.2%。
• 1-3月累计：产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。
• 新能源汽车：3月产量318.2万辆，同比增长50.4%；新车销量占总销量的41.2%。

$\spadesuit$ 房地产

• 2024年数据：地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%；新开工面积同比下滑23%。
• 2025年2月数据：竣工面积同比下滑15.6%，新开工面积同比下滑29.6%。

$\spadesuit$ 库存

• 三大交易所库存：截至4月11日，总库存50.95万吨，周度减少3万吨。
• LME库存：减少2000吨至20.88万吨。
• 上期所库存：减少4.28万吨至20.88万吨。
• COMEX库存：增加1.31万吨至11.78万吨。
• 保税区库存：上海保税库减少0.45万吨至8.2万吨，广东保税区增加0.05万吨至0.96万吨。

$\spadesuit$ CFTC非商业净持仓

• 截至4月8日：非商业多头净持仓24,241手，周度减少5,784手。
• 非商业多头持仓：81,213手，周度环比减少12,888手。
• 非商业空头持仓：56,972手，周度环比减少-7,104手。

$\spadesuit$ 升贴水

• LME现货升水：37.39美元/吨，显示铜价暴跌后买货效应。
• 国内现货升水：幅度不大，但社库加速去化。

$\spadesuit$ 基差

• 铜1#与连三合约基差：-720元/吨，显示期货价格低于现货价格。

行情展望

• 宏观逻辑反转：通胀预期转向衰退预期，关税落地导致市场情绪缓和，但整体仍需关注后续政策变化。
• 产业基本面：价格下跌可能带来需求改善，但供给端尚未出现明显收缩，需关注产能变化。
• 交易策略：节后铜价跌停开盘，随后情绪修复。按前期宏观多头持仓测算，6万手增仓已减约4万手，隐波维持高位，铜价预期仍有减仓回落过程。关注整数关口博弈及75500一线压力，若宏观逻辑再反转，需警惕空头增仓行为。

风险提示

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，投资者据此决策与本公司及作者无关。
• 报告版权属正信期货研究院所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。

总结

正信期货本周铜价分析指出，铜价在宏观逻辑反转和产业基本面变化下呈现震荡走势。虽然部分经济指标显示复苏迹象，但整体趋势偏向衰退预期，且国内刺激政策加码可能性增大。供给端方面，铜精矿供应稳定，但TC加工费下降，显示成本压力。需求端表现分化，新能源汽车增长显著，但房地产和传统制造业需求疲软。库存变化显示市场情绪波动，升贴水与基差反映现货市场供需关系。整体来看，铜价仍面临一定下行压力，需关注宏观政策与产业基本面的进一步演变。