20221025-安信证券-华明装备-002270.SZ-三季度业绩平稳_毛利率环比提升明显_4页_402kb

报告摘要

华明装备（002270.SZ）三季报及投资分析总结

核心内容

华明装备于2022年10月25日发布了2022年三季报，整体业绩表现稳健，毛利率环比提升显著，公司持续受益于新型电力系统建设，同时在费用控制和财务结构优化方面取得进展。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度公司实现营业收入12.00亿元，同比增长9.9%。
- 归母净利润2.87亿元，同比下降25.3%，主要由于去年出售巴西电力项目产生一次性收益。
- 扣非归母净利润2.80亿元，同比增长74.3%，显示公司主营业务盈利能力增强。
- 第三季度单季收入4.50亿元，同比增长10.2%，环比增长4.9%。
- 单季归母净利润1.01亿元，同比增长22.8%，环比下滑15.8%。
毛利率提升：
- 第三季度毛利率达到51.7%，环比Q2提升约4.8%，主要受益于大宗商品价格高位回落，公司盈利能力有所改善。
费用控制良好：
- 前三季度销售/管理/研发费用率分别为8.7%、6.9%、4.1%，较2021全年分别下降约4.1%、1.1%、0.1%。
- 财务费用大幅下降，前三季度仅为172万元，较2021年同期的4495万元显著改善，主要得益于公司于2022年3月完成定增募资，外部借款减少。
净利率与投资回报：
- 第三季度净利率为22.7%，与2021年全年扣非净利率水平相比提升超过10%。
- ROE（净资产收益率）为10.7%，ROIC（投资回报率）为15.3%，显示公司资产与资本的使用效率较高。
投资建议：
- 维持“买入-A”投资评级，预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为3.72亿元、4.40亿元、4.91亿元。
- 6个月目标价为12.13元，对应2023年25倍PE。

关键信息

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	每股净资产（元）
2020	13.68	2.89	0.32	2.91
2021	15.32	4.17	0.47	3.18
2022E	17.48	3.72	0.42	4.37
2023E	21.01	4.40	0.49	4.71
2024E	24.23	4.91	0.55	5.10

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率（PE）	26.2	18.1	20.3	17.2	15.4
市净率（PB）	2.9	2.7	1.9	1.8	1.7
净利润率	21.1%	27.2%	21.3%	20.9%	20.3%
ROE	11.1%	14.6%	9.5%	10.4%	10.7%
ROIC	13.7%	19.4%	15.8%	14.8%	15.3%
财务费用率	5.2%	4.4%	0.7%	-0.2%	-0.2%
四费/营收	30.2%	29.4%	21.2%	20.3%	20.3%

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	35.6%	30.4%	16.7%	16.1%	17.2%
流动比率	4.74	3.06	4.89	4.99	4.58
速动比率	4.02	2.61	4.09	4.11	3.70
利息保障倍数	4.89	9.63	40.77	-113.69	-140.05

风险提示

电力投资不及预期
海外市场拓展不及预期

总结

华明装备在2022年前三季度保持营收稳健增长，毛利率环比提升明显，受益于新型电力系统建设带来的分接开关需求增长。尽管归母净利润同比下降，但扣非净利润增长显著，费用控制良好，财务费用大幅下降，净利率保持较高水平。公司重点布局超高压/特高压国产替代、海外市场及检修服务，未来业绩有望逐步兑现。投资建议为“买入-A”，目标价为12.13元，对应2023年25倍PE。风险提示包括电力投资不及预期及海外市场拓展不及预期。

展开完整摘要