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报告摘要

华明装备 (002270.SZ) 经营业绩稳健，海外业务持续高增

核心内容总结

华明装备（002270.SZ）作为国内分接开关行业的龙头企业，全球排名第二，2025年及2026年一季报显示其经营业绩稳健，海外业务持续高增。公司2025年实现营业收入24.27亿元，同比增长4.5%，归母净利润7.1亿元，同比增长15.5%。2026年第一季度营业收入5.30亿元，同比增长4.1%，但归母净利润1.63亿元，同比下降4.9%。

公司毛利率和净利率分别为54.5%和29.7%，同比提升5.7pct和3.0pct，盈利能力进一步增强。公司对2026-2028年盈利预测进行了上调，预计归母净利润分别为8.97亿元、10.98亿元和13.11亿元，对应EPS为1.00元、1.23元和1.46元。当前股价25.50元，对应PE分别为25.5倍、20.8倍和17.4倍，维持“买入”评级。

主要观点

行业增长：公司受益于全球能源转型和电力需求增长，尤其是在分接开关领域，技术壁垒高，竞争格局稳定。
国内业务：2025年公司电力设备业务收入21.02亿元，同比增长16.05%。国内电网投资持续增长，2025年全国电网工程投资达6395亿元，同比增长5.1%。
海外业务：公司海外业务表现亮眼，2025年出口变压器445.20亿元，同比增长49%；2026年第一季度出口121.50亿元，同比增长42.7%。公司在欧洲、巴西、北美等地区实现快速增长，2025年电力设备直接、间接出口7.14亿元，同比增长47.4%。
技术优势：公司是国内首家掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破国外垄断。2025年在±800kV陇东-山东直流工程实现批量投运，进一步巩固其技术领先地位。
市场布局：公司正在深化东南亚、欧美及中东市场的本土化战略，土耳其、印尼、新加坡等布局稳步推进，有望推动海外业务持续突破。
财务预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为30.35亿元、34.90亿元和40.33亿元，归母净利润分别为8.97亿元、10.98亿元和13.11亿元。公司盈利能力和估值指标持续优化，PE和P/B逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。

关键信息

股价与市值：当前股价25.50元，一年最高最低为38.01元和14.71元，总市值228.54亿元，流通市值228.53亿元。
盈利预测：2026-2028年EPS分别为1.00元、1.23元和1.46元，对应PE分别为25.5倍、20.8倍和17.4倍。
财务指标：
- 毛利率：2025年为54.5%，预计2026-2028年分别为55.9%、56.2%和56.1%。
- 净利率：2025年为29.7%，预计2026-2028年分别为29.6%、31.5%和32.5%。
- ROE：2025年为22.7%，预计2026-2028年分别为22.5%、22.2%和21.4%。
- 资产负债率：2025年为39.1%，预计2026-2028年分别为36.1%、29.4%和26.7%。
现金流：公司经营活动现金流在2026年预计有所下降，但2027年将显著提升，反映公司运营效率和盈利能力的增强。