赛特新材（688398）总结
核心内容
赛特新材是一家专注于真空绝热板（VIP）及真空玻璃技术的公司，其业务主要应用于高端冰箱、冷柜、展示柜等家电产品，以及装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温、核酸采样亭等新兴领域。公司2022年全年业绩受到疫情影响和全球能源价格上涨的双重压力，但2022年第四季度（22q4）收入和利润均实现同环比改善，展现出需求复苏和成本压力缓解的积极信号。
主要观点
- 2022年业绩表现：公司2022年全年营业收入为6.38亿元，同比下降10.4%；归母净利润为0.62亿元，同比下降45.4%；扣非归母净利润为0.56亿元，同比下降43.2%。尽管全年业绩承压，但22q4收入和利润均实现显著增长，收入同比增长2.5%，环比增长15.6%；归母净利润同比增长46.2%，环比增长17.3%；扣非归母净利润同比增长51.5%，环比增长27.7%。
- 22q4业绩改善原因：随着疫情趋弱，市场需求回暖，海运费用回落，成本压力缓解，公司盈利能力显著提升。单季度归母净利率从2022年的9.7%提升至12.1%，表明公司运营效率和成本控制能力有所增强。
- 成长前景：公司VIP板在高端冰箱领域渗透率仍有较大提升空间，同时也在探索真空玻璃业务，已进入中试阶段，并计划建设年产200万平的真空玻璃生产线，预计2024年将实现效益贡献。真空玻璃与VIP板在技术上具有协同效应，有望成为公司新的增长引擎。
- 财务预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为0.6亿元、1.3亿元和2.6亿元，年复合增长率显著。基于2024年25倍PE估值，目标价上调至80.04元，维持“买入”评级。
- 治理优化：公司通过股权激励提升员工凝聚力和创新活力，进一步增强管理效率和企业竞争力。
关键信息
业务与技术
- 主要产品：真空绝热板（VIP）和真空玻璃。
- 应用场景：高端冰箱、冷柜、展示柜、装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温、核酸采样亭等。
- 技术进展：真空玻璃技术已初步掌握，处于中试阶段，第二条试验线已完成设计，正推进设备制造。
产能与扩张
- 产能扩张：公司稳步推进安徽真空产业制造基地项目，提升产能和市场占有率。
- 投资计划：拟投资年产200万平真空玻璃项目，总投资8.5亿元，建设期42个月。
财务数据
- 营业收入：2022年预计为637.71亿元，2023年预计为1,020.88亿元，2024年预计为1,865.85亿元。
- 净利润：2022年预计为62.05亿元，2023年预计为128.26亿元，2024年预计为256.12亿元。
- 每股收益：2022年预计为0.78元，2023年预计为1.60元，2024年预计为3.20元。
估值与投资评级
- 市盈率：2022年为61.91，2023年为29.95，2024年为15.00。
- 市净率：2022年为4.03，2023年为3.69，2024年为3.16。
- EV/EBITDA：2022年为31.37，2023年为18.83，2024年为10.86。
- 投资评级：维持“买入”评级，目标价为80.04元。
风险提示
- 原材料成本上涨超预期。
- 客户拓展低于预期。
- 研发成果低于预期。
- 汇率波动风险。
- 业绩快报为初步核算数据，以年报为准。
财务预测摘要
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
516.20 |
711.29 |
637.71 |
1,020.88 |
1,865.85 |
| 增长率(%) |
28.75 |
37.79 |
-10.35 |
60.09 |
82.77 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
93.35 |
113.57 |
62.05 |
128.26 |
256.12 |
| 增长率(%) |
25.60 |
21.66 |
-45.36 |
106.70 |
99.68 |
| 每股收益（元/股） |
1.17 |
1.42 |
0.78 |
1.60 |
3.20 |
估值与财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率(P/E) |
41.15 |
33.83 |
61.91 |
29.95 |
15.00 |
| 市净率(P/B) |
4.66 |
4.22 |
4.03 |
3.69 |
3.16 |
| EV/EBITDA |
25.84 |
20.13 |
31.37 |
18.83 |
10.86 |
| 毛利率 |
36.37% |
32.15% |
25.43% |
29.77% |
30.83% |
| 净利率 |
18.08% |
15.97% |
9.73% |
12.56% |
13.73% |
| ROE |
11.32% |
12.48% |
6.51% |
12.32% |
21.06% |
| ROIC |
36.74% |
20.33% |
10.08% |
18.46% |
22.04% |
| 资产负债率(%) |
22.78% |
21.71% |
21.25% |
46.54% |
53.85% |
| 净负债率(%) |
-25.20% |
-19.48% |
-9.41% |
30.82% |
38.72% |
投资评级
| 类别 |
说明 |
评级 |
体系 |
| 股票投资评级 |
自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
买入 |
预期股价相对收益20%以上 |
| 行业投资评级 |
自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
强于大市 |
预期行业指数涨幅5%以上 |
可比公司估值
| 股票代码 |
公司名称 |
市值 (亿元) |
收盘价 (元) |
EPS（元/股） |
P/E |
| 603601.SH |
再升科技 |
58.6 |
5.74 |
0.24/0.23/0.31/0.38 |
23.5/24.8/18.8/15.1 |
| 002050.SZ |
三花智控 |
918.2 |
25.57 |
0.47/0.69/0.85/1.05 |
54.5/37.3/30.0/24.3 |
| 000811.SZ |
冰轮环境 |
95.2 |
12.77 |
0.40/0.60/0.76/0.95 |
31.7/21.2/16.8/13.5 |
| 603256.SH |
宏和科技 |
66.1 |
7.47 |
0.14/0.08/0.12/0.17 |
53.2/99.5/64.4/43.3 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
40.7/45.7/32.5/24.0 |
| 中位数 |
- |
- |
- |
- |
42.4/31.1/24.4/19.7 |
| 688398.SH |
赛特新材 |
38.4 |
48.02 |
1.42/0.78/1.60/3.20 |
33.8/61.9/30.0/15.0 |
基本数据
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| A股总股本(百万股) |
80.00 |
80.00 |
80.00 |
| 流通A股股本(百万股) |
80.00 |
80.00 |
80.00 |
| A股总市值(百万元) |
3,841.60 |
3,841.60 |
3,841.60 |
| 每股净资产(元) |
11.45 |
11.92 |
13.02 |
| 资产负债率(%) |
18.11 |
21.25 |
46.54 |
总结
赛特新材在2022年全年业绩受到疫情影响和能源价格上涨的影响，但22q4表现出强劲的复苏迹象，收入和利润均实现同环比改善，显示出市场需求回暖和成本压力缓解。公司积极布局真空玻璃业务，技术已进入中试阶段，并计划建设年产200万平的生产线，有望成为新的增长点。财务预测显示，公司未来三年净利润将实现显著增长，市盈率和市净率逐步下降，表明估值趋于合理。基于2024年25倍PE估值，目标价上调至80.04元，维持“买入”评级。公司治理优化、股权激励等措施进一步增强其市场竞争力。
