20200811-中泰证券-海天精工-601882.SH-工匠精神+市场化战略_铸就机床引领者地位_36页_3mb

报告摘要

海天精工（601882）总结

核心内容

海天精工是国内高端数控机床的领军企业，以“工匠精神+市场化战略”为核心竞争力，正在成长为民族机床行业的新旗手。公司成立于2002年，专注于数控机床的研发、生产和销售，产品涵盖龙门/立式/卧式加工中心和数控车床等系列，广泛应用于航空航天、高铁、汽车零部件和模具等领域。公司自上市以来经营稳健，财务质量优秀，现金流充裕，资产负债率持续下降，显示出良好的经营能力和财务结构。

主要观点

公司定位明确，产品高端：海天精工始终专注于高端数控机床市场，产品技术含量高，附加值高，客户集中于对加工精度和效率要求较高的领域。
业绩稳健，有望迎来拐点：尽管2019年受行业整体下行影响，公司营收同比下滑8.64%，但降幅远小于行业平均水平，显示其较强的抗风险能力和市场韧性。
现金流良好，经营质量上乘：公司应收账款周转率显著高于行业平均水平，且自2016年以来持续提升，表明公司具有较强的市场回款能力和运营效率。
坚持自主品牌路线，增强市场竞争力：公司IPO首发股份数量仅占发行前总股数的11.11%，且大股东从未减持，质押率为零，无短期借款，显示出公司在经营上的定力和优质性。
逆周期研发投入，切入新兴领域：公司加大研发力度，针对新能源汽车、5G通讯等新兴行业开发新产品，有望带来新的增长点。
产品结构优化，实现规模效应：公司一方面强化中大型机床的领先优势，另一方面拓展小型批量化产品，推动整体规模效应。
行业竞争格局优化，民营机床迎来发展机遇：国内机床行业正经历兼并重组，竞争格局逐步优化，海天精工有望在这一过程中受益，进一步扩大市场份额。
对标工业机器人，机床板块估值修复空间大：机床作为制造业的“母机”，战略地位高于工业机器人，但当前估值偏低，存在较大的修复空间。
与海天国际、山崎马扎克对比，具备成长潜力：海天精工与同为海天集团旗下的海天国际具有相似的创始人背景和成长基因，对标山崎马扎克，海天精工在技术积累和市场拓展方面具备良好基础。

关键信息

财务指标：
- 2019年营收11.65亿元，净利润0.77亿元；
- 2020-2022年预计净利润分别为1.40亿元、1.98亿元、2.77亿元；
- 2020年PE为43倍，2021年为30倍，2022年为22倍，估值修复空间较大。
行业发展趋势：
- 机床行业是国家战略性产业，正从“大而不强”向“高质量发展”转型；
- 2019年全球机床消费同比下降13.8%，但4月以来持续正增长；
- 中国通用技术集团重组沈阳机床和大连机床，加速行业整合。
技术与产品结构：
- 公司具备自主研发核心零部件的能力，如电主轴、力矩电机驱动转台等；
- 产品系列包括龙门加工中心、卧式加工中心、立式加工中心和数控车床等；
- 公司正逐步拓展小型批量化产品，以实现规模效应。
竞争格局：
- 国内机床行业“大而不强”，长期被发达国家占据中高端市场；
- 海天精工凭借工匠精神和市场化战略，成为国产高端机床的代表企业；
- 行业整合背景下，海天精工有望进一步巩固市场地位。
风险提示：
- 经济周期波动可能带来经营风险；
- 行业竞争加剧可能影响市场空间；
- 公司战略实施不及预期可能影响业绩增长；
- 新冠疫情对经营环境可能造成不利影响。