20210323-中泰证券-海天精工-601882.SH-经营质量大幅提升_市场化战略成效显著_3页_516kb

海天精工（601882）投资总结

核心内容概览

海天精工（601882）是一家专注于高端数控机床制造的机械设备企业。2020年公司实现营业收入16.32亿元，同比增长40.12%；归母净利润1.38亿元，同比增长80.17%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长131.63%。公司经营质量显著提升，市场化战略成效显著，预计2021-2023年净利润分别为2.10亿元、3.01亿元、4.04亿元，对应PE分别为35、25、18倍，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩高增长原因

• 行业复苏：2020年3月后机床行业逐步回暖，下半年加速回升，带动公司业绩增长。
• 战略调整：公司通过产品结构调整，推动小型批量化的立式加工中心（立加）产销量快速增长，显著提升市场竞争力。
• 订单增长：2020年底公司预收款项（合同负债）达到6.28亿元，同比增长85.63%，为2021年业绩高增奠定基础。

2. 盈利能力提升

• 毛利率增长：2020年公司毛利率为24.03%，同比提升1.90个百分点；各类机床毛利率均有明显提升。
• 净利率增长：2020年净利率为8.47%，同比提升1.88个百分点，盈利能力增强。
• 子公司表现：子公司大连国华（立加生产主体）实现扭亏为盈，显示公司立加业务发展潜力大。

3. 成本与费用优化

• 销售费用率下降：从6.03%降至6.1%，显示公司成本控制能力提升。
• 管理费用率下降：从2.09%降至6.1%，规模化效应显著。
• 财务费用由负转正：主要因汇率变动导致汇兑损失增加。

4. 现金流健康

• 经营性现金流净额：2020年为5.40亿元，同比增长147.69%，远超净利润，反映公司销售回款能力强，经营质量健康。

关键信息

产品结构与市场战略

• 立加业务增长：2020年立加产销量分别为1526台、1377台，同比增长250.80%、191.74%，收入同比增长163.45%。
• 产品结构调整：公司在保持高端数控机床行业领先地位的基础上，推动小型批量化立加放量，契合行业趋势，市场份额有望进一步提升。

疫情影响与进口替代

• 进口机床下滑：疫情导致2020年进口机床大幅减少，其中中国台湾、德国、韩国、瑞士、意大利等主要机床进口国均出现显著下降。
• 进口替代窗口期：公司受益于疫情带来的进口替代机会，加速抢占市场份额。

财务指标与估值

• 财务数据：公司2020年实现每股收益0.40元，每股现金流量0.59元，净资产收益率13.70%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为2.10亿元、3.01亿元、4.04亿元，PE分别为35、25、18倍。
• 估值逻辑：随着公司规模扩大和盈利能力提升，PE逐步下降，估值趋于合理。

风险提示

• 经济周期风险：宏观经济波动可能对公司经营产生影响。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 战略实施风险：公司战略执行效果可能不及预期。
• 疫情风险：新冠疫情可能对经营环境造成不利影响。

投资评级说明

• 股票评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：行业评级为“增持”，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
• 基准指数：A股市场以沪深300指数为基准。

财务与运营数据摘要

结论

海天精工凭借行业复苏、产品结构调整和市场化战略的实施，实现了2020年业绩的高增长。公司毛利率、净利率、每股收益和现金流均显著改善，显示出良好的经营能力和盈利能力。同时，疫情带来的进口替代机会进一步巩固了公司在高端数控机床领域的地位。预计未来三年公司将继续保持稳健增长，维持“买入”评级。