20221018-西南证券-海天精工-601882.SH-利润高速增长_数控机床龙头成长空间广阔_11页_1mb

利润高速增长，数控机床龙头成长空间广阔

核心内容

海天精工作为国内高档数控机床的领先企业，2022年三季报显示其营业收入达到23.7亿元，同比增长17.8%，归母净利润为3.9亿元，同比增长48.3%。公司展现出强劲的盈利能力，主要得益于在手订单充足、毛利率提升、期间费用率下降以及净利率显著增长。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年前三季度实现营收23.7亿元，同比增长19.5%；归母净利润3.9亿元，同比增长48.3%。Q3单季度营收8.5亿元，同比增长15.0%，归母净利润1.3亿元，同比增长28.9%。
• 毛利率与净利率提升：2022年前三季度综合毛利率为25.7%，净利率为16.5%。Q3毛利率为26.0%，净利率为15.8%。公司通过精细化管理和自动化工艺应用，显著提升了盈利能力。
• 产能与市场布局：公司拥有三个生产基地，并通过租赁厂房扩大产能，提升业绩弹性。同时，加快全球市场布局，在越南、印度、墨西哥、土耳其与马来西亚设立子公司，增强海外营销服务能力。
• 国产替代趋势：中国是全球最大的机床消费市场，但高端数控机床国产化率仅为6%。公司定位中高端市场，通过显著的性价比优势和本土化服务推动国产替代进程。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.3、6.4、7.7亿元，未来三年归母净利润将保持27.7%的复合增长率。给予公司2023年22倍PE，目标价27.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

营收与净利润增长

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2730.49	3206.39	3911.69	4622.18
增长率	67.30%	17.43%	22.00%	18.16%
归属母公司净利润（百万元）	371.07	527.79	640.13	772.17
增长率	168.46%	42.23%	21.28%	20.63%

产品结构与毛利率

产品类别	2021A	2022E	2023E	2024E
数控龙门加工中心	1398.66	1678.39	2097.99	2517.59
数控立式加工中心	711.68	832.67	999.20	1149.08
数控卧式加工中心	439.27	496.38	595.65	714.78
其他	180.87	198.96	218.85	240.74
合计	2730.49	3206.39	3911.69	4622.18
毛利率	25.72%	25.95%	26.61%	27.30%

可比公司估值

公司	2022E	2023E	2024E
科德数控	55倍	39倍	30倍
纽威数控	22倍	18倍	15倍
可比公司平均值	83倍	55倍	39倍

风险提示

1. 宏观经济波动风险：机床工具行业具有顺周期性，若宏观经济波动大，下游市场需求可能下降，影响公司销售收入。
2. 原材料价格波动风险：公司主要原材料占主营业务成本比例在86%以上，若价格大幅上涨，将增加生产成本。
3. 技术落后风险：数控机床行业技术密集，若公司技术研发方向落后，将影响产品竞争力和市场份额。

结论

海天精工作为国内高档数控机床龙头企业，在国产替代与海外出口的双重驱动下，中长期业绩增长具有确定性。公司通过精细化管理、扩大产能及完善全球市场布局，展现出良好的增长潜力和盈利能力。在当前市场环境下，给予公司2023年22倍PE，目标价27.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。