传媒行业：政策促进估值修复，AI+元宇宙打开成长空间-20230404-长城证券-21页_1mb

游戏行业政策与市场分析总结

核心内容

2023年，中国游戏行业在政策与技术双重驱动下展现出复苏迹象。游戏版号发放数量企稳，市场供给逐步恢复，同时AI技术特别是AIGC（人工智能生成内容）的发展为游戏行业带来新的增长点，推动行业向精品化、智能化和元宇宙方向演进。

主要观点

• 版号政策逐步回暖：2022年12月和2023年3月，国家出版署持续发放游戏版号，显示出政策态度边际转好。2023年1月至3月，国内游戏版号发放量显著上升，未来有望进一步企稳，推动行业供给恢复。
• 市场需求稳定：尽管2022年中国游戏市场收入下降10.33%，但玩家总量仅下降0.33%，表明需求端保持稳定。游戏行业在需求端具备长期增长潜力。
• AIGC赋能行业发展：AIGC技术在游戏开发中逐步落地，提升了内容制作效率与质量，有助于降低研发成本，增强产品附加值。
• 元宇宙发展初现端倪：AI技术的发展将降低开放世界构图和虚拟资产生成管理的成本，为元宇宙在游戏领域的落地奠定基础。

关键信息

一、行业政策与游戏版号

• 政策演变：游戏行业政策经历了从支持到收紧再到逐步完善的阶段，2019年后加强监管，2022年4月版号恢复发放，行业进入稳步发展期。
• 版号发放趋势：2022年版号发放数量减少32%，但2023年1月至3月版号发放量明显上升，预计全年将突破1000款。
• 政策积极信号：进口版号持续发放，电子竞技亮相亚运会，人民日报发文肯定游戏产业价值，显示政策态度趋于积极。

二、国内外市场

• 国内市场现状：2022年国内游戏市场收入下降10.33%，但玩家数量仅下降0.33%，说明需求未明显萎缩。
• 出海市场表现：中国游戏出海收入增速较高，2019-2021年分别为21%、33%、17%，海外业务成为重要增长点。
• 产业链结构：
  • 上游：IP持有方与游戏研发方，IP持有方分成可达20%-35%，授权IP则为5%-10%。
  • 中游：游戏发行商，通常占流水25%-50%。
  • 下游：渠道商，包括分销与营销渠道，近年来垂直与自营渠道占比快速提升，超过40%。

三、AIGC如何赋能游戏行业

• 智能NPC对话：AIGC技术已应用于《逆水寒》手游，实现基于ChatGPT的高自由度对话，影响剧情走向。
• 降本增效：AIGC技术提升原画、模型等制作效率，降低研发门槛，提升内容产出速度。
• 元宇宙初步落地：AI技术推动开放世界和虚拟资产生成成本下降，元宇宙概念在游戏领域逐步实现。如《堡垒之夜》、《仙剑世界》、《Axie Infinity》等项目已开始探索元宇宙形态。

投资建议

• 长期价值显著：随着版号政策企稳、市场供给恢复以及AIGC技术应用，游戏行业具备长期投资价值。
• 重点标的：腾讯控股、网易S、完美世界、三七互娱、吉比特、恺英网络、中手游、心动公司、凯撒文化等。

风险提示

• 版号发放不及预期：可能影响企业新产品上线节奏和收入增长。
• 海外发行风险：需适应不同市场用户偏好，发行能力面临挑战。
• 宏观经济波动：游戏为非必需品，用户收入下降可能影响行业表现。
• AI技术发展不及预期：可能限制行业智能化升级和成长空间。

结论

综上所述，2023年中国游戏行业在政策支持和技术赋能下，逐步恢复增长动力。版号发放回暖、AIGC技术应用、元宇宙概念落地等多重因素共同推动行业向高质量、高附加值方向发展，未来具备良好的投资前景。