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债券型公募基金评价与研究系列（三）：针对金融机构客群的指数型债券基金画像与优选

一、指数型债券基金市场概况

（一）定义及发展历程

• 指数型债券基金（指数债基）是债券型基金的一种，分为被动指数型和增强指数型。
• 2003年首只指数型债券基金发行，2011年重启发行，2018年后因资管新规和信用债违约常态化迎来快速发展。
• 截至2020年底，指数型债券基金共269只，合计规模4120亿元，分别占债券型基金的4%和8%。

（二）现状分析

1. 机构持有情况

   • 被动指数型债券基金机构持有比例达83.7%，为所有债券型基金中最高。
   • 单一机构持有比例为26.4%，表明机构投资者偏好定制或拼单购买。

2. 久期与债种分布

   • 久期主要集中在中短期（1-3年），占90%；跟踪5年以上指数的基金仅占10%。
   • 债种以政金债为主，尤其是国开行指数，其次为信用债、国债和地方政府债。

3. 费率

   • 可转债和全债类指数债基费率偏高，其余类型平均费率在0.2%-0.35%之间。
   • 全市场约70%的指数债基合计费率为0.2%。

4. 分红

   • 分红次数主要集中在每年0-3次，有助于优化机构投资者的持有体验。
   • 年均分红次数大于3次的基金可作为参考（见表1）。

5. 跟踪误差

   • 市场整体跟踪误差中位数为0.05%，若误差超过0.07%，则位于市场后1/4分位。
   • 可根据分位点判断产品的跟踪水平（见表2）。

二、指数型债券基金快速发展原因及其优势

（一）市场环境

1. 债市牛市行情

   • 2018年后的债券牛市放大了债券投资的赚钱效应，提升了发行热度。
   • 2019-2020年新发指数债基数量和规模占存量的82%和84%，显示出快速发展的趋势。

2. 信用债违约常态化

   • 利率债指数基金具有信用等级高、流动性好、体量大的特点，有利于规避信用风险。

（二）工具性与便利性优势

1. 符合监管要求

   • 有助于银行控制大额风险暴露，满足穿透管理和分散度要求。

2. 持有成本低廉

   • 公募基金具有免税优势，且管理费率低于主动管理型基金，降低持有成本。

三、投资价值分析及配置策略建议

（一）投资价值分析

• 代客理财资金：可用于市场择时、风险分散和资产配置，尤其适合短期行情和降低信用风险冲击。
• 金融机构自营资金：提供低成本、免税的配置选择，满足流动性管理需求。

（二）配置策略建议

• 牛市行情：建议作为交易工具使用，短期参与可有效把握市场机会。
• 震荡行情：若组合中已有指数债基且比例不高，可保留；若无配置，参与性价比不高。
• 熊市行情：交易型资金应避免参与利率债指数基金，配置型资金可待熊市后期逐步介入。

四、资产配置、基金公司、基金经理推荐池

（一）资产配置推荐

（二）基金公司推荐池

• 推荐标准：管理经验、有效管理规模、平均管理费率、跟踪误差。
• 跟踪利率债、信用债的基金公司推荐误差在0.05%以内。
• 全市场推荐误差在0.055%以内。
• 跟踪可转债、全债综合指数的基金公司因样本量少暂不推荐。

（三）基金经理推荐池

• 推荐标准：管理经验、有效管理规模、跟踪误差。
• 跟踪可转债的基金经理管理经验放宽至半年，跟踪误差需在0.15%以内。
• 其他类型基金经理管理经验需1年以上，跟踪误差需在0.05%以内。
• 附录中提供了不同指数类型的基金经理推荐池（略）。

五、总结

• 指数型债券基金近年快速发展，主要受益于债市牛市、信用风险规避、监管要求和成本优势。
• 机构投资者偏好指数债基，尤其在风险分散和流动性管理方面具有显著优势。
• 配置策略应根据市场行情选择，牛市适合交易，震荡行情需谨慎，熊市应避免交易型资金参与。
• 推荐池提供不同久期和债种下的基金公司和基金经理，便于机构投资者进行定制或配置选择。