债券型公募基金评价与研究系列（二）：针对金融机构客群的混合债券型基金画像与优选-20210527-招商银行-31页_1mb

报告摘要

债券型公募基金评价与研究系列（二）总结

核心内容概述

本报告聚焦于混合债券型基金的市场概况、优选方法、业绩归因及优选结果，旨在为金融机构客户筛选出适合其风险偏好的绩优基金池，并推荐符合当前市场环境的产品。

主要观点

市场概况：混合债券型基金近年来保持小幅增长，截至2020年底，基金数量达443只，规模突破6285亿元。其中，一级债基发展缓慢，二级债基则保持稳定增长并成为第二大类品种。
分类差异：一级债基股票配置比例接近于零，主要配置债券资产；二级债基股票配置比例约10%，具备一定的权益投资能力。
资产配置变化：2020年混合债券型基金中，债券和股票配置比例上升，银行存款等其他资产下降。一级债基以信用债为主，二级债基则更多配置利率债和可转债。
券种配置趋势：中期票据配置比例增加，企业债下降，可转债配置比例逐年上升，国债和金融债配置相对稳定。
杠杆率波动：混合债基的杠杆率随市场表现波动，2018年中美贸易摩擦后出现明显上升，2020年呈现“V”型反转。
优选框架：建立以风险、业绩、风险调整收益为主的三大指标体系，结合基金公司实力和基金经理人能力进行二次筛选，最终形成绩优基金池。
风险偏好与配置策略：金融机构客户更关注风险控制，因此在优选过程中注重回撤管理。不同市场环境下，基金配置策略有所不同，一级债基在股熊债牛行情下表现更佳，二级债基在震荡市中更具灵活性。
业绩归因：一级债基主要依赖债券票息收益和资本利得，二级债基则更多受益于股票市场波动。基金风格分为攻守兼备、风险收益均衡、弹性收益和稳健收益四类。
优选结果：从784只混合债基中筛选出57只绩优基金，其中一级债基16只，二级债基41只。结合市场研判，推荐5只一级债基和22只二级债基作为当前行情下的优选产品。

关键信息

一、混合债券型基金市场概况

混合债券型基金分类：
- 一级债基：仅可参与一级市场新股申购，股票资产配置接近于零。
- 二级债基：可参与一级和二级市场投资，股票配置比例约10%。
市场发展：
- 截至2020年底，混合债基数量与规模占比分别为19%和13%。
- 一级债基数量约100只，规模约1000亿；二级债基数量约350只，规模约5200亿。
- 近十年混合债基规模年均增长3.3%。
资产配置变化：
- 2020年相较2016年，债券和股票配置比例增加，银行存款等资产减少。
- 一级债基债券配置比例超过90%，二级债基基本维持在80%左右。
券种配置趋势：
- 企业债持仓比例下降，中期票据上升。
- 可转债配置比例逐年增加，国债和金融债配置相对稳定。
- 同业存单和企业短融券配置比例下降，与久期策略变化有关。
杠杆率变化：
- 杠杆率随债市表现波动，2017-2018年债市走熊时杠杆率下降，2018年后债市走牛时杠杆率上升。
- 一级债基杠杆率通常高于二级债基，因其持债比例较低且更倾向于杠杆运用。

二、混合债券型基金优选

初筛条件：
- 基金规模不低于1亿元；
- 成立时间超过3年，有3个完整年度业绩数据；
- 处于非封闭期，开放申购与赎回；
- 剔除单一投资者占比超过80%的基金。
三大指标优选：
- 风险指标：筛选出排名前50%的基金作为风险优选基金。
  - 一级债基：25只，最大回撤在0.90%-2.38%之间。
  - 二级债基：72只，最大回撤在1.39%-5.51%之间。
- 业绩指标：筛选出排名前70%的基金作为业绩优选基金。
  - 一级债基：35只，加权平均年化收益率在5%-15%之间。
  - 二级债基：101只，加权平均年化收益率在6.9%-21.3%之间。
- 风险调整收益指标：筛选出排名前70%的基金作为风险调整收益优选基金。
  - 一级债基：35只，夏普比率在0.1-0.26之间。
  - 二级债基：101只，夏普比率在0.06-0.17之间。
附加指标优选：
- 疑似踩雷基金池：剔除曾持有信用违约券的基金，避免信用风险。
- 基金公司实力衡量：通过管理规模、业绩等指标评估基金公司综合实力。
- 基金经理人实力衡量：通过业绩、风险、获奖情况评估基金经理能力。
最终绩优基金池：
- 从196只混合债基中筛选出57只，其中一级债基16只，二级债基41只。
- 通过加权得分排序，最终形成绩优基金池。

三、优选混合债券型基金业绩归因

一级债基：
- 资产配置：信用债占比高，利率债和可转债为收益增厚品种。
- 业绩归因：债券票息收益为主，资本利得体现投资能力。基金风格分为攻守兼备和稳健收益两类。
二级债基：
- 资产配置：高波动资产（股票和可转债）配置比例在10%-30%之间，中性偏低仓位有助于风险收益平衡。
- 业绩归因：波动主要来源于股票市场，需结合市场环境择基配置。基金风格分为弹性收益、攻守兼备、风险收益均衡和稳健收益四类。