2018-宏观专题研究_看不见的滞胀_10页

文档内容总结

核心内容

本文由联讯证券首席宏观研究员李奇霖于2018年9月5日撰写，主要分析中国当前是否处于“滞胀”阶段，以及未来通胀与经济增长趋势。文章指出，尽管公众感受到物价压力上升和经济增长放缓，但官方数据并未完全反映这种现象，因此称为“看不见的滞胀”。

主要观点

1. 滞胀的定义与现状

• 滞胀定义：严格意义上的滞胀是经济增长停滞但通货膨胀率持续上升，但中国当前增长停滞概率极低。
• 类滞胀组合：文章认为当前的滞胀风险是经济增速回落与通胀率上升的组合。
• 公众感受与数据差异：公众感受到的物价上涨、货币购买力下降、生产需求放缓，但CPI同比涨幅不大，GDP保持平稳，这种分化主要源于统计制度的局限性。

2. 内年通胀风险可控

• 经济支撑因素：

  • 出口：中美贸易冲突影响尚未显现，企业加快出口，美西航线运价涨幅显著，短期出口仍有支撑。
  • 地产投资：开发商加快土地周转，新开工面积增速回升，地产投资在年内仍有支撑。
  • 基建投资：基建投资增速底部可能已现，专项债加快发行、重大项目审批等政策可能带动小幅反弹。
  • 制造业投资：民间制造业投资虽企稳，但更多是被动设备更新，非主动市场看好。

• 通胀压力：

  • CPI测算复杂：不同方法带有主观性，环比均值法与波动预测法存在局限。
  • 四季度通胀预期：通胀压力将高于三季度，但高点预计在2.5%左右，风险可控。
  • 制约因素：油价上涨将对CPI形成压制，尤其是WTI原油上涨可能抑制通胀。

3. 2019年滞胀显性化概率上升

• 增长放缓因素：

  • 隐性债务扩张、居民加杠杆、棚改货币化安置、外部环境好转等需求动力将减弱。
  • 地方债务监管趋严，基建投资可能进一步承压。
  • 民间制造业投资可能在2019年上半年回落。

• 通胀压力上升因素：

  • 供给约束硬化：PPI向CPI传导可能加强，尤其是社保、环保等政策对供给的影响。
  • 食品项通胀抬升：猪周期、粮食价格等因素可能推动CPI食品项上涨。
  • 房地产流动性释放：房地产不再作为流动性蓄水池，可能转向生活必需品市场，带来通胀压力。

关键信息

• 图表支持：

  • 图表1：7月社会消费品零售价格同比创6年新高。
  • 图表2：固定资产投资实际增速低于名义增速，显示实际增长疲软。
  • 图表3：美西航线运价指数涨幅显著，出口短期有支撑。
  • 图表4：民间制造业投资滞后于国企，可能为被动设备更新。

• 风险提示：

  • 外部环境恶化，出口回落超预期。
  • 地方债务监管趋严，可能影响基建投资。

• 投资建议：

  • 本文未直接给出投资建议，但分析了不同行业和股票的评级标准，为投资者提供参考。

分析师与联系方式

• 分析师：李奇霖，联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号：S0300517030002。
• 联系方式：
  • 电话：010-66235770
  • 邮箱：liqilin@lxsec.com
• 研究院销售团队：
  • 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
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投资评级说明

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