20220411-国信证券-泰和新材-002254.SZ-氨纶高景气芳纶稳增长_聚焦高性能纤维主业_7页_366kb

报告摘要

泰和新材 (002254. SZ) 总结

核心内容

泰和新材在2021年实现了营收和利润的历史新高，全年营收44.04亿元（+80.4%），归母净利润9.66亿元（+270.5%），扣非归母净利润8.51亿元（+332.4%）。尽管四季度氨纶行业景气度有所下降，导致营收和净利润环比下滑，但公司整体仍表现出强劲的增长势头。全年毛利率提升至37.2%（+14.0pp），净利率提升至25.6%（+13.8pp），三费率下降至5.95%（-1.38pp），研发费用增长65.8%至1.93亿元，占收入比例4.4%。

主要观点

氨纶板块：受益于行业高景气，全年营收28.2亿元（+88.5%），毛利率提高至35.5%（+19.5pp）。宁夏基地表现尤为突出，营收15.8亿元（+124.3%），净利润4.4亿元（+1374.6%）。
芳纶板块：产能释放迅速，全年营收15.7亿元（+68.2%），毛利率提升至40.3%（+5.4pp）。产销量分别增长48.5%和71.0%，均价略有下降（-1.6%）。宁夏基地对位芳纶营收4.4亿元（+413.8%），净利润0.83亿元（+302.4%）。
项目进展：2021年防护用高性能间位芳纶项目顺利投产，2022年计划新增多个产能项目，包括45000吨/年氨纶、1500吨/年对位芳纶、3000吨/年芳纶纸等，以提升产能和产品多样性。
创新布局：公司设立新材料研究院，构建全链条创新平台，致力于2030年间位芳纶和对位芳纶产能全球第一，芳纶纸产能全球第二，成为国际纤维产业龙头企业。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为10.6/13.2/16.1亿元，同比增速为7.6%/27.3%/21.7%。摊薄EPS分别为1.52/1.93/2.35元，对应PE分别为10.7/8.4/6.9倍。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	摊薄EPS(元)	PE(倍)
2022E	5110	1040	1.52	10.7
2023E	6005	1323	1.93	8.4
2024E	7928	1610	2.35	6.9

关键财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	23%	37%	38%	40%	38%
净利率	21%	25.6%	22%	23%	23%
三费率	16%	5.95%	27%	29%	27%
ROE	8%	24%	22%	23%	23%
P/B	3.2	2.8	2.3	1.9	1.6
EV/EBITDA	21.4	8.8	8.8	7.1	6.1

项目规划表

项目	基地	产能(吨/年)	达产时间
高性能对位芳纶技改项目	宁夏基地	1500	2022年
高效差别化粗旦氨纶项目	烟台基地	15000	2022年
绿色差别化氨纶智能制造工程项目	宁夏基地	30000	2022年
高性能芳纶纸基材料产业化	烟台基地	3000	2022年
应急救援用高性能间位芳纶项目	烟台基地	7000	2023年
功能化间位芳纶高效集成产业化项目	烟台基地	9000	2023年
年产1.2万吨防护用对位芳纶项目	宁夏基地	12000	2023年
高伸长低模量对位芳纶产业化项目	烟台基地	5000	2023年
年产4万吨纤维绿色化处理项目	-	40000	2023年