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Yum Cha 飲茶 - 2014年1月20日总结

核心内容概览

本报告主要分析了中国股市及水泥和油田服务行业的最新动态，包括市场指数、经济数据、行业趋势及公司估值情况。

市场指数与经济数据

• 主要指数表现：

  • 恒生指数：23,133.4，周涨幅0.6%
  • HSCEI：10,167.3，周跌幅0.2%
  • 上海综合指数：2,004.9，周跌幅0.9%
  • 深圳综合指数：1,036.0，周涨幅1.0%
  • 黄金：1,254.1，周涨幅0.9%
  • BDIY：1,421.0，周涨幅1.6%
  • WTI原油：94.4，周涨幅0.4%
  • BRENT原油：106.5，周涨幅0.7%
  • HIBOR 3-M：0.4，周跌幅0.4%
  • SHIBOR 3-M：5.6，周涨幅0.1%
  • RMB/USD：6.0，周跌幅0.1%

• 经济数据：

  • 2013年第四季度GDP同比增速（前值7.8%）
  • 工业生产同比增速（12月）
  • 社会消费品零售总额同比增速（12月）

水泥行业分析

容量增长与价格趋势

• 2013年全国NSP（新悬浮预热器）熟料产能新增95.4万吨，同比增长6%。
• 实际新增产能低于年初预期的120万吨，部分小型企业因融资困难未能完成建设。
• 2014年预计新增NSP熟料产能80.7万吨，同比增长4.8%，但可能低于预期，因融资环境依然紧张。
• 2014年水泥需求预计增长6%-7%。

区域分析

• 东部与中部地区：
  • 东部地区2014年NSP熟料产能预计增长2.2%
  • 南部中部地区2014年NSP熟料产能预计增长3%
  • 预计需求与供给关系良好，主要受益者为安徽海螺（0914.HK）和CR Cement（1313.HK）

公司表现与估值

• 水泥股整体上涨7.8%，安徽海螺涨幅最大，达14.6%

• **CNBM（3323.HK）**涨幅较小，仅2.5%，可能因高杠杆影响

• 估值表显示：

  • 安徽海螺：评级BUY，价格30.60 HKD，市盈率（2014E）11.6，市净率（2014E）2.3，EV/EBITDA（2014E）8.7
  • CNBM：评级BUY，价格7.83 HKD，市盈率（2014E）5.4，市净率（2014E）0.8，EV/EBITDA（2014E）8.8
  • BBBM：评级BUY，价格6.17 HKD，市盈率（2014E）8.0，市净率（2014E）0.8，EV/EBITDA（2014E）9.0
  • CR Cement：评级BUY，价格5.46 HKD，市盈率（2014E）8.8，市净率（2014E）1.5，EV/EBITDA（2014E）8.5
  • Shanshui Cement：评级HOLD，价格3.05 HKD，市盈率（2014E）6.9，市净率（2014E）0.8，EV/EBITDA（2014E）4.2

• 简单平均估值：

  • 市盈率：8.2，市净率：1.2，EV/EBITDA：7.0

• 加权平均估值：

  • 市盈率：9.2，市净率：1.5，EV/EBITDA：8.2

油田服务行业分析

公司表现

• Anton Oilfield Services Group [3337.HK]：
  • 2013年第四季度订单量略高于预期
  • 2014年预计订单量增长，但股价上涨已反映最新订单
  • 维持HOLD评级

财务表现

• 关键财务指标：
  • 收入：2013年25.91亿，2014年预计33.33亿
  • EBIT：2013年5.58亿，2014年预计7.17亿
  • 核心净利润：2013年3.86亿，2014年预计4.60亿
  • 核心每股收益（HK$）：2013年0.180，2014年预计0.214
  • ROE：2013年18%，2014年预计19%
  • 净负债/权益：16%

估值与市场表现

• 市盈率（核心盈利）：2014年21.6，2015年预计16.7
• 市净率：2014年3.8，2015年预计3.2
• EV/EBITDA：2014年15.1，2015年预计12.4
• 目标价：HK$5.50，较当前收盘价（HK$5.96）下跌8%

段落表现

• Down-hole operation：

  • 收入：2013年1,110百万，2014年预计1,385百万，2015年预计1,729百万
  • EBITDA：2013年600百万，2014年预计762百万，2015年预计951百万
  • EBITDA利润率：2014年54.0%，2015年预计55.0%

• Well completion：

  • 收入：2013年457百万，2014年预计551百万，2015年预计621百万
  • EBITDA：2013年125百万，2014年预计150百万，2015年预计168百万
  • EBITDA利润率：2014年27.3%，2015年预计27.0%

• Drilling technology：

  • 收入：2013年523百万，2014年预计705百万，2015年预计899百万
  • EBITDA：2013年127百万，2014年预计166百万，2015年预计209百万
  • EBITDA利润率：2014年24.3%，2015年预计23.2%

• Tubular services：

  • 收入：2013年501百万，2014年预计693百万，2015年预计848百万
  • EBITDA：2013年261百万，2014年预计353百万，2015年预计424百万
  • EBITDA利润率：2014年52.0%，2015年预计50.0%

• Others：

  • 经营成本：2013年427百万，2014年预计549百万，2015年预计677百万

总体表现

• 总收入：2013年20.05亿，2014年预计25.91亿，2015年预计4,097百万
• 总经营成本：2013年15.13亿，2014年预计19.06亿，2015年预计3,023百万
• 总EBITDA：2013年685百万，2014年预计882百万，2015年预计1,074百万
• 总EBIT：2013年545百万，2014年预计714百万，2015年预计877百万
• 总EBITDA利润率：2013年26.4%，2014年预计26.5%，2015年预计26.2%

风险提示

• Anton Oilfield Services Group：
  • 上升风险：强劲订单流、页岩气开发加速、Schlumberger持股增加
  • 下降风险：油价下跌、主要石油公司资本支出变化、发展中国家政治风险、原材料价格波动、经验工程师短缺

信息来源

• 数据来源：Bloomberg, CGIHK Research, Digital Cement, 公司公告

其他信息

• 分析师：John Mulcahy, Managing Director
• 联系方式：johnmul@chinastock.com.hk, (852)3698-6889
• 市场表现图：显示Anton Oilfield Services Group一年相对表现
• 区域水泥价格图：展示不同地区的水泥价格变化趋势