20140116-中国银河国际证券-饮茶_14页_1mb

Yum Cha 飲茶 - 2014年1月16日总结

核心内容概览

• 本报告聚焦于中国房地产市场及水泥行业，特别是CR Cement（01313.HK）的财务表现和投资前景。
• 报告指出中国房地产市场虽然名义上拥有率接近90%，但实际私人拥有率仅为32%，显示潜在的升级需求。
• CR Cement在2013年第四季度表现出强劲的业绩增长，带动全年EPS增长约42%。
• 报告预计2014年CR Cement的EPS将增长约22%，并建议维持“买入”评级。

主要观点

水泥行业动态

• 2013年12月中国新贷款下降，但总社会融资保持稳定。
• CR Cement的2013年EPS增长为42%，高于此前预测的29%。
• 2014年预计水泥价格在华南地区将受益于有限的新产能供应，支持价格稳定。
• SHIBOR的上升对公司的财务成本影响有限，因为约28%的贷款为人民币。

财务表现

• 2013年CR Cement的收入增长约17%，EBITDA增长约20%。
• 公司的净收入在2013年增长显著，且2014年预计继续增长。
• 2014年预计公司EPS增长22%，PER为8.8倍，估值较低。

投资建议

• CR Cement的估值（8.8x 2014E PER）被认为具有吸引力，公司目标价上调至HK$6.42。
• 报告推荐CR Cement、Longfor（0960.HK）、Greentown（3900.HK）和COLI（0688.HK）作为买入标的，基于其产品品质和市场前景。

关键信息

财务数据（2011-2014E）

估值指标（2013E-2014E）

房地产市场分析

• 中国名义上的住房拥有率约为90%，但实际私人拥有率仅为32%。
• 由于大量房屋为政府或集体所有，实际需求仍强劲。
• 建议关注Longfor、Greentown和COLI，因其产品品质优异。

附图说明

• 图1：显示中国住房拥有率约为90%。
• 图2：展示2013年累计完成的住宅建筑面积。
• 图3：展示CR Cement的股价表现。
• 图4：展示CR Cement的财务比率。
• 图5：华南地区水泥价格趋势。
• 图6：广西地区水泥价格趋势。
• 图7：同行估值对比。
• 图8：CR Cement的未来PER范围。
• 图9：CR Cement的EV/EBITDA范围。
• 图10：CR Cement的未来PBR范围。

结论

• CR Cement在2013年表现出强劲的业绩增长，2014年预计将继续增长。
• 估值合理，建议维持“买入”评级。
• 中国房地产市场仍具有潜力，尤其在私人住房需求方面。