20180717-广发证券-机械机器人系列报告（四）_从割裂到一体化的演变——从商业模式看机器人行业隐形冠军_31页_1mb

广发机械机器人系列报告（四）总结

核心观点

• 产业链一体化是机器人行业发展的终极之路：随着核心零部件国产化进程加快，机器人企业正逐步向全产业链布局，以提升盈利能力和市场地位。
• 机器人产业链分为上游核心零部件、中游本体制造和下游系统集成：上游零部件技术含量高、利润高；中游本体制造利润较低但具备软硬件结合能力；下游系统集成市场大、毛利高，但竞争激烈。
• 国内机器人企业面临高端市场被外资占据的困境：核心零部件进口依赖度高，导致成本高、利润空间小，需通过技术突破和产业链整合提升竞争力。
• 投资建议聚焦于三种模式：
  1. 工业机器人全产业链布局企业，如埃斯顿、机器人；
  2. 重点布局核心零部件并实现技术突破的企业，如中大力德、上海机电；
  3. 在系统集成环节具备规模优势并逐步向上游拓展的企业，如拓斯达。

主要观点与关键信息

1. 中国成为机器人发展源动力，国产以低端为主

• 中国自2013年起连续五年成为全球最大工业机器人消费国。
• 2017年中国工业机器人销量达14.1万台，占全球销量的36.4%。
• 国内企业主要生产低端产品，高端机器人如汽车、3C行业仍依赖进口。

2. 核心零部件加速国产化

• 减速器：国内企业如南通振康、秦川机床、中大力德、绿的谐波、来福谐波等取得进展，国产化率逐步提升。
• 伺服电机：国产替代空间最大，主要企业有汇川技术、埃斯顿、华中数控等，技术积累为其提供突破基础。
• 控制器：国内企业与国际差距较小，固高科技、埃斯顿等已进入高端市场，具备一定竞争力。

3. 产业链一体化是机器人企业发展趋势

• 全产业链布局：包括核心零部件、本体制造和系统集成，有助于提升盈利能力。
• 盈利分析：全产业链企业毛利率可达30%以上，如发那科毛利率达43.49%，而本体商仅为11.24%。
• 资产运营效率：核心零部件企业资产回报率和EBIT利润率显著高于本体和集成企业。

4. 海外巨头的发展路径

• 自上而下：发那科、安川、ABB等企业从核心技术出发，逐步拓展至机器人本体和下游集成。
• 自下而上：库卡从汽车系统集成切入，逐步向本体制造和核心零部件发展，但受限于下游应用标准化和周期波动。

5. 国内企业布局全产业链

• 国内企业如埃斯顿、机器人、拓斯达等正在通过合作或并购向全产业链发展。
• 产业链整合有助于形成品牌效应和规模优势，提升市场竞争力。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争将更加激烈。
• 核心零部件国产化进程不及预期：可能影响整体产业链成本和利润。
• 宏观经济波动：影响机器人下游需求，进而影响企业盈利。

投资建议

• 关注全产业链布局的公司，如埃斯顿、机器人；
• 关注核心零部件领域，如中大力德、上海机电；
• 关注系统集成环节具备规模优势并逐步向上游拓展的公司，如拓斯达。

图表索引

• 图1：全球及中国工业机器人销量（千台）
• 图2：中国工业机器人产量（台/套）
• 图3：中国工业机器人市场份额
• 图4：2016年中国工业机器人细分产品销量占比
• 图5：2015年全球工业机器人减速器市场竞争格局
• 图6：2017年中国工业机器人减速器销量（台）
• 图7：2015年国内工业机器人控制器销量市场份额
• 图8：机器人产业链梳理
• 图9：2017年中国工业机器人产品占比（按机型）
• 图10：自主品牌工业机器人市场占有率
• 图11：2015年国产企业零部件进口情况
• 图12：2015年工业机器人总成本拆解
• 图13：2017年国内工业机器人各类厂商占比
• 图14：2014-2016年工业机器人下游销售量占比
• 图15：机器人产业链价值分布
• 图16：2016年全球工业机器人企业市占率
• 图17：机器人代表性企业净利率对比
• 图18：机器人代表性企业资产周转率对比
• 图19：四大家族全球市场份额
• 图20：2016年四大家族在中国市场的高端领域份额
• 图21：2016年四大家族中国市场份额
• 图22：2017年机器人业务营业收入及营业利润率对比
• 图23：发那科业务发展史
• 图24：ABB公司核心业务及市场地位
• 图25：安川机电营业收入构成比例
• 图26：安川分项业务营业利润（百万美元）
• 图27：ABB营业收入构成比例
• 图28：发那科营业收入构成比例
• 图29：库卡业务发展路径梳理
• 图30：库卡分项业务营收对比（百万美元）
• 图31：库卡分项业务毛利润对比（百万美元）

表格索引

• 表1：机器人减速器国产化进展
• 表2：国内主要伺服电机厂商介绍
• 表3：国内控制器厂商布局
• 表4：工业机器人主要零部件生产企业梳理
• 表5：机器人商业模式梳理
• 表6：工业机器人产业链各环节主要参与者
• 表7：2017年搬运机器人裸机成本构成
• 表8：2017-2019年中国工业机器人市场规模测算
• 表9：2017年机器人产业链上各企业盈利能力梳理
• 表10：各企业机器人业务经营数据
• 表11：四大家族核心优势对比
• 表12：国内企业产业链布局及机器人业务2017年经营数据