20220605-西部证券-银行业6月策略报告_疫后复苏日_估值修复时_15页_693kb

银行业6月策略报告总结

核心结论

• 经济预期改善：5月以来，“稳增长”政策力度空前，提振市场信心，扭转经济悲观预期。
• 社融增速回升：政策支持下，信贷投放力度加大，社融增速有望稳步抬升。
• 净息差企稳：资产定价下行空间有限，核心负债成本下移，净息差有望企稳。
• 股份行受益明显：疫后复苏与地产托底政策推动零售信贷回暖和按揭贷款修复，利好头部股份行。
• 估值修复机会：银行板块当前动态PB为0.54倍，处于历史低位，具备配置价值。
• 投资逻辑清晰：聚焦“稳增长”和“宽信用”主线，关注区域、行业及银行自身成长性。

主要观点

一、“稳增长”修复预期，“稳信贷”支撑社融

• 政策力度加强：中央政治局会议提出“稳增长”目标，国务院推出33项稳经济措施，提振市场信心。
• 信贷投放重点：江浙和成渝地区信贷供需两旺，绿色、普惠小微、科技创新和基建为政策支持重点。
• 社融拐点临近：4月社融走弱后，专项债发行提速，信贷需求逐步修复，预计社融增速将稳步回升。

二、负债端成本压降成效显著，息差有望年内企稳

• 资产端定价下行受限：贷款利率已处于历史低位，非利率敏感型贷款占比高，压降空间有限。
• 负债端成本下降：降准、再贷款、存款利率市场化调整等政策推动负债成本下行，净息差支撑力增强。
• 银行负债结构优化：存款占比上升，同业存单利率回落，银行负债成本显著改善。

三、疫后复苏+托底地产，头部股份行充分受益

• 零售信贷回暖：疫情消退推动消费复苏，叠加房贷利率下调，零售信贷有望恢复。
• 房地产政策宽松：首套房贷利率下限调整，LPR下降，提振按揭需求，降低银行不良风险。
• 中收增长前景乐观：财富管理业务稳健增长，客户基础扎实，带动中间业务收入回升。

四、经济预期改善驱动银行估值修复

• 历史经验支持：近十年银行股四次大涨均与政策宽松和经济预期改善相关，当前具备相似条件。
• 估值低位待修复：银行板块PB处于历史低位，市场悲观预期已充分释放，估值修复潜力大。

关键信息

投资建议

• 第一条主线：关注重点区域优质城农商行，如南京、成都、江苏、杭州、常熟等地的银行。
• 第二条主线：关注基本面优异、零售业务和房地产风险缓释的头部股份行，如招商银行、平安银行、兴业银行。
• 第三条主线：关注成长性突出的邮储银行，其负债优势明显，存贷比提升空间大，财富管理潜力高。

风险提示

• 稳增长政策效果不及预期
• 疫情反复超预期
• 房地产政策支持力度不足

行业评级

重点数据与图表

• 社融数据：1-4月累计新增社融高于去年同期，4月社融阶段性走弱，但5月开始修复。
• LPR下调：2022年以来LPR-5Y和LPR-1Y分别下降15BP和20BP，推动贷款利率下行。
• 存款利率：存款利率市场化调整机制引导存款利率下行，核心负债成本降低。
• 不良率趋势：2022Q1不良率持续下行，房地产行业风险对银行资产质量的影响可控。
• AUM增长：上市银行零售AUM和私行AUM保持高增长，财富管理业务前景乐观。

总结

本报告指出，随着“稳增长”政策的持续发力和疫情逐步缓解，银行业将受益于信贷投放回升、资产质量改善和估值修复。建议投资者关注重点区域优质城农商行、基本面稳健的股份行以及具备成长性的邮储银行。当前银行板块估值处于历史低位，是较好的配置时机。