20181126-法国巴黎银行-Switch_from_OAT_invoice_spread_into_OAT_Bund_spread_7页_1mb

详细总结：欧元区交易策略（2018年11月26日）

核心内容概述

本报告提出了一项针对欧元区债券市场的交易策略，主要聚焦于法国国债（OAT）与德国国债（Bund）之间的利差交易。建议投资者从之前的OAT发票利差交易中退出，转而进入OAT与Bund的利差交易，以捕捉市场变化带来的机会。

主要观点

• 日本投资者偏好OAT：OAT仍然是日本投资者在欧元区的主要投资工具，且在2018年第三季度，日本对OAT的净购买量继续增加。
• OAT仍具吸引力：尽管OAT与掉期（swap）之间的利差有所稳定，但OAT相对于德国国债的利差仍处于较低水平，我们认为其价格仍然具有吸引力。
• 2019年OAT净发行量下降：预计2019年OAT净发行量将从2018年的784亿欧元降至621亿欧元，降幅达21%，这将改善OAT的供需关系。
• 季节性因素影响利差：在11月之后，OAT相对于掉期的利差通常会有所上升，但在12月下旬，OAT相对于Bund的利差可能会下降，这使得OAT与Bund的利差交易更具吸引力。
• 交易建议：建议投资者平仓之前持有的OAT发票利差，转而买入OAT（11月28日到期）与Bund（8月28日到期）的利差，当前利差为37bp，可逐步加仓至40bp，目标为30bp，止损为42bp。

关键信息

1. 当前市场状况

• OAT与Bund利差：当前OAT与Bund的利差为37bp，预计未来可能进一步收窄至30bp。
• OAT与掉期利差：OAT与掉期的利差在近期有所上升，但已接近进入水平，不再具备吸引力。

2. 供需分析

• 2019年OAT净供应下降：OAT净供应量预计从2018年的784亿欧元降至621亿欧元，这是自2016年以来的首次下降。
• 日本投资流向：日本对欧元区主权债券的净投资中，OAT占据主导地位，2018年第三季度日本对OAT的净购买量显著增加。

3. 季节性利差趋势

• OAT与掉期利差季节性变化：
  • 11月：OAT与掉期利差通常会有所上升。
  • 12月下旬：OAT与掉期利差通常会下降，为Bund与OAT利差交易提供机会。
• Bund与OAT利差季节性变化：
  • 12月下旬：Bund与OAT利差通常会下降，这与OAT的季节性丰富（richening）有关。
  • 6月至8月：OAT与Bund利差可能会有所收紧，但主要趋势仍为OAT的利差优势。

4. 风险与注意事项

• 交易风险：市场波动、流动性风险、对手方违约风险以及利率变化等都可能影响交易结果。
• 免责声明：本报告不构成独立研究，而是营销沟通内容，不提供投资建议，也不保证信息的准确性或完整性。
• 法律限制：报告内容可能包含未经验证的信息，且不适用于所有投资者，尤其是非专业投资者。

交易策略细节

• 操作建议：
  • 平仓OAT发票利差（当前P&L为平仓）。
  • 买入OAT（11月28日到期）与Bund（8月28日到期）的利差，当前利差为37bp。
  • 若利差进一步走低至40bp，可逐步加仓。
  • 初步目标为30bp，止损设为42bp。
• 持有成本：交易的持有成本为平仓（flat）。
• 时间窗口：目标是在2019年初实现利差收窄至30bp。

数据与图表支持

• 图1：展示了Bund和OAT在12月下旬相对于掉期的利差收窄趋势。
• 图2：显示了2018年OAT与Bund利差稳定在较高水平。
• 图3：展示了日本对欧元区主权债券的净投资变化，尤其是OAT的持续流入。
• 图4：展示了日本投资者在欧元区的债券配置偏好。
• 图5：提供了OAT净发行量的变化趋势，2019年将首次下降。

法律与合规信息

• 非独立研究：本报告为BNP Paribas集团内部策略与经济团队撰写，不构成独立研究，可能受利益冲突影响。
• 信息披露：BNP Paribas及其关联公司可能持有相关证券或参与相关交易，因此可能存在利益冲突。
• 适用对象：本报告仅适用于专业客户和合格交易对手，不适用于非专业投资者。

总结

本报告建议投资者从OAT发票利差交易转向OAT与Bund的利差交易，以捕捉市场变化带来的机会。OAT相对于Bund的利差仍然具有吸引力，且2019年OAT的净供应量将下降，这将进一步推动利差收窄。同时，日本投资者对OAT的持续净购买表明其仍具投资价值。投资者应谨慎对待市场风险，并确保理解相关交易的法律与合规要求。