20181126-法国巴黎银行-Navigating_late_USD_cycle_uncertainty_with_FX_Vols_9页_1mb

总结：Navigating Late USD Cycle Uncertainty with FX Vols

核心内容

该文档分析了2018年美元（USD）的强势表现及其背后驱动因素，并探讨了在美元周期不确定性背景下，如何通过外汇波动率（FX Vols）策略进行投资布局。文档主要关注美元与其他主要货币（如欧元（EUR）和日元（JPY））之间的相关性、风险逆转（Risk Reversals, RR）以及期权策略的使用，以应对可能的美元走弱或走强情景。

主要观点

1. 美元的强势表现

• 2018年，美元因美国经济的相对强势（如财政刺激、税改）而上涨，导致美元兑加权货币指数上涨近10%。
• 美国经济表现优于全球，推动了美元的升值。
• 2019年市场预期美国经济周期将放缓，可能导致美元对储备货币（如EUR、JPY）走弱。

2. 美元与高波动性货币（High-Beta FX）的关系

• 市场对美元未来走势存在分歧：
  • 一部分观点认为美元将再次走弱，包括高波动性货币（如AUD、CAD、NZD、CHF等）。
  • 另一部分观点认为美元可能继续走强，尤其是对高波动性货币。

3. 隐含相关性与策略建议

• 日元（JPY）与高波动性货币：隐含相关性处于5年低位，适合买入以对冲美元全面走弱的风险。
• 欧元（EUR）与高波动性货币：隐含相关性处于5年高位，适合卖出以对冲美元走弱但欧元走强的风险。

4. 风险逆转与波动率策略

• 风险逆转（RR）和波动率（Vol）的结构反映了市场对美元走势的预期。
• USD/JPY：卖空美元/日元需考虑负carry，可通过买入18m/6m日元看跌日历（Calendar）来对冲。
• EUR/USD：卖空欧元/美元可通过delta对冲实现正carry，适合长期策略。

5. 远期波动率与市场预期

• 美元对欧元和日元的远期波动率处于历史极端水平，表明市场对美元未来走势存在较大分歧。
• 远期波动率低于1年点位，可能意味着市场预期美元走势将趋于稳定或出现调整。

关键信息

1. 美元走势情景

• 情景一：美元全面走弱，包括对储备货币和高波动性货币，适合买入JPY与高波动性货币的相关性。
• 情景二：美元对储备货币走弱，但对高波动性货币走强，适合卖出EUR与高波动性货币的相关性。

2. 具体交易策略

• 交易1：买入18m/6m USDJPY 105看跌日历（Put Calendar），成本为2.14%，具有静态Carry+Roll收益，适合短期和中期布局。
• 交易2：买入18m EURUSD 1.23看涨期权，同时卖出6m 1.11看跌期权，总成本为0.28%，具有正carry特性，适合长期投资。

3. 波动率与市场结构

• USDJPY和EURUSD的远期波动率结构显示，市场对美元的下跌预期可能在6-9个月内出现。
• 风险逆转（RR）和ATM（平值）波动率的对比反映了市场对美元走势的定价逻辑。

4. 风险提示与法律声明

• 文档为BNPP内部策略报告，非独立研究，可能涉及利益冲突。
• 不构成投资建议，也不代表任何交易条款，仅用于讨论。
• 包含模拟数据和历史回测，不保证未来表现。
• 涉及高风险交易，包括ETF、期权和未注册证券，需谨慎对待。

结构与策略总结

项目	描述
美元走势预期	2019年可能走弱，但对高波动性货币的走势存在分歧
相关性分析	JPY与高波动性货币相关性低，EUR与高波动性货币相关性高
策略1：USDJPY看跌日历	买入18m/6m USDJPY 105看跌日历，成本2.14%，适合美元全面走弱情景
策略2：EURUSD看涨/看跌组合	买入18m EURUSD 1.23看涨期权，卖出6m 1.11看跌期权，成本0.28%，适合美元对储备货币走弱但对高波动性货币走强情景
波动率结构	USDJPY和EURUSD远期波动率处于历史低位，反映市场对美元走弱的预期
风险逆转（RR）	USDJPY风险逆转可能在风险规避时反弹，EURUSD风险逆转则有利于美元

法律与免责声明

• 文档为BNPP市场策略报告，非独立研究，可能涉及利益冲突。
• 不构成投资建议，不保证交易条款或结果。
• 涉及高风险交易，包括ETF、期权和未注册证券，需谨慎评估。
• 包含模拟数据和历史回测，不反映真实市场情况。
• 文档内容仅限专业客户使用，禁止复制或传播。

图表说明

• 图1：显示US/Global PMI与美元走势关系。
• 图2：展示美元对EUR和JPY的远期波动率结构。
• 图3：显示JPY与高波动性货币相关性处于5年低位，EUR与高波动性货币相关性处于5年高位。
• 图4：展示EURUSD和USDJPY风险逆转与ATM波动率关系。

结论

文档建议投资者根据美元走势的不同情景，采用相应的波动率策略进行对冲和布局。对于美元全面走弱情景，可考虑买入JPY与高波动性货币的相关性；对于美元对储备货币走弱但对高波动性货币走强情景，可考虑卖出EUR与高波动性货币的相关性。同时，文档提醒投资者注意交易风险、法律限制和策略的不确定性。