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详细总结：欧元区债券交易策略（2018年10月10日）

核心内容

本报告提出了一项针对欧元区10年期法国国债（OAT）的交易策略，建议投资者买入OAT发票利差（invoice spread），并给出了具体的入场、加仓、目标和止损点。

主要观点

• OAT作为日本投资者的主要投资工具：OAT仍然是日本投资者在欧元区的主要投资债券工具。根据日本银行最新数据，日本投资者在2018年10月前已累计净卖出欧元区长期债券约907亿欧元。
• 近期OAT价格走低：OAT在近期相较于美国国债（UST）和30年期日本国债（JGB）有所贬值，且10年期OAT在5年期与10年期OAT/德国国债（bund）利差区间内处于低位。
• 预期未来价格反弹：基于历史季节性规律和当前市场动态，OAT在10月后可能反弹，尤其是10年期OAT在2018年10月的红利率和票息支付后，通常会相对swap升值。
• 买入机会：当前OAT发票利差为25bp，建议入场25bp，加仓至22bp，目标为32/33bp，止损为20bp。

关键信息

1. OAT与JGB及UST的利差情况

• OAT与JGB：OAT在近期贬值约15bp，相较于2018年8月低点。
• OAT与UST：OAT在2018年8月初以来相对于UST贬值约20bp，接近2018年6月最宽利差水平。
• OAT与bund：10年期OAT与德国国债的利差稳定在接近2018年高点的水平。

2. 历史季节性规律

• OAT ASW季节性：
  • 从6月中旬开始，OAT ASW有80%的概率升值。
  • 11月有80%的概率升值，平均升值7bp。
• OAT贬值季节性：
  • 从12月下旬开始，OAT有90.9%的概率贬值。
  • 从8月中旬开始，OAT有90.9%的概率贬值，平均贬值6bp。

3. 市场动态

• 日本投资者行为：日本投资者在2018年10月前已净卖出OAT约62.4亿欧元，但全年净流入仍达18.5亿欧元。
• 法国寿险业的净流入：法国寿险业的净流入可能推动10年期OAT收益率上升，从而引发国内投资者的进一步需求，推动OAT相对swap升值。
• 10年期OAT收益率：10年期OAT收益率接近2018年2月水平，可能引发反弹。

4. 交易建议

• 入场点：25bp。
• 加仓点：任何跌至22bp的情况。
• 目标点：32/33bp。
• 止损点：20bp。
• 持有收益：每月收益低于+0.1bp。

5. 市场背景

• OAT与UST的利差：OAT在2018年8月以来相对于UST贬值约20bp。
• OAT与bund的利差：OAT与bund的利差处于稳定状态，接近2018年高点。
• 日本投资者流向：日本投资者对欧元区主权债券的净流入仍以法国债券为主。

结论

基于当前市场环境、历史季节性规律及日本投资者的偏好，买入OAT发票利差是一个具有吸引力的交易机会。报告认为，随着市场预期的改善及法国寿险业的净流入，OAT可能在未来几周内相对swap升值，达到32/33bp的目标水平。投资者应谨慎操作，设置止损并关注市场变化。