20210620-中泰证券-宏观策略专题报告_消费下半场_中国将接棒__13页_957kb

消费下半场，中国将接棒？总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情对中美两国消费需求的影响，并探讨了中国消费在疫情后可能迎来的改善趋势。随着疫情逐渐可控，美国消费结构面临调整，而中国消费则有望在下半年逐步恢复，特别是服务消费领域。

主要观点

1. 美国消费 vs 中国的出口

• 美国消费拉动经济增长：疫情后，美国经济增长仍主要依赖消费，2021年第一季度个人消费支出对GDP环比增速的拉动率高达7.4个百分点，远超其他经济组成部分。
• 中国出口表现突出：我国经济增长主要依赖出口，2020年下半年出口同比增速超过12%，对美出口贡献显著，拉动我国出口增速超过4个百分点。
• 对美出口占比高：对美出口在拉动我国出口增速中占比超过三成，远高于对欧盟、东盟和日本等其他经济体的贡献。

2. 美国消费渐趋减弱

• 消费结构分化明显：疫情后美国消费恢复不均衡，服务消费受疫情防控影响恢复缓慢，而耐用品消费则快速增长。
• 财政补贴推动商品消费：美国通过多轮财政刺激，特别是对居民的现金补贴，使得个人可支配收入大幅增长，支撑了商品消费的高增速。
• 补贴退出与通胀压力：随着疫情控制趋稳，补贴政策的弊端显现，居民就业意愿下降，劳动力市场未完全恢复。同时，高通胀侵蚀了实际收入，削弱了消费需求。
• 消费结构转换：随着服务消费限制解除，美国需求结构将由商品消费向服务消费转移，预计进口需求将回落三成，对我国出口形成压力。

3. 中国消费有望改善

• 居民收入增速趋近疫前水平：2021年第一季度我国居民人均可支配收入同比增速达13.7%，两年年均增速为7%，接近疫情前水平。
• 收入与消费增速差收窄：居民收入与消费支出增速差距缩小，预防性储蓄需求下降，消费意愿有所改善。
• 失业率下降增强信心：5月我国城镇调查失业率降至5%，失业搜索指数持续走低，显示居民对未来就业的担忧减弱。
• 疫苗接种加速促进消费恢复：我国疫苗接种率快速提升，每日接种量超1500万剂次，为消费恢复奠定基础。
• 服务消费引领复苏：预计下半年消费复苏将由服务消费带动，旅游、养生保健和教育培训是居民最想增加消费的领域。

关键信息

• 美国消费结构分化：服务消费恢复缓慢，耐用品消费增长显著，但高饱和性将限制其长期增长。
• 我国出口依赖对美市场：对美出口贡献大，但随着美国需求结构转换，我国出口面临一定压力。
• 我国消费恢复基础增强：居民收入和消费意愿逐步改善，疫苗接种率提升，为服务消费复苏提供支撑。
• 风险提示：政策变动、经济恢复不及预期可能影响消费复苏节奏。

图表摘要

投资建议

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-10%~+5%）、减持（跌幅在10%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅在10%以上）、中性（-10%~+10%）、减持（跌幅在10%以上）。
• 备注：评级标准基于报告发布日后6~12个月内相对基准指数的表现，不同市场使用不同基准指数。

风险提示

• 政策变动
• 经济恢复不及预期