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化肥行业2020年度信用展望总结

核心内容

化肥行业作为农业发展的基础性行业，其信用风险主要受到供需关系、产品及原材料价格、成本转移能力和环保政策等因素的影响。2019年以来，行业景气度有所回落，主要化肥产品价格震荡下行，企业盈利能力分化，行业信用质量较上年有所下降。2020年化肥行业仍将以调结构和去产能为主要基调，环保政策趋严，行业供给端持续受控，需求端则面临长期压力。

主要观点

• 供需关系：化肥行业总体仍存在产能过剩问题，出口对化解过剩产能有一定作用，但效果有限。
• 产品及原材料价格：2019年主要化肥产品价格回落，原材料价格波动对成本控制能力要求提高。
• 成本转移能力：企业盈利情况与成本控制能力密切相关，部分企业因工艺落后、环保不达标等原因面临较大资金周转压力。
• 环保政策：环保督查常态化，推动行业整合与技术升级，对供给端形成持续约束。
• 行业政策：国家鼓励出口、推动行业整合，同时实施化肥使用量零增长政策，提升用肥效率。
• 行业集中度：未来行业集中度将提升，中小型企业面临淘汰，市场份额向龙头企业集中。
• 资本支出：行业未来资本性支出将集中在生产线技改和化工联产，短期资金需求较大。
• 信用质量：主要化肥企业信用等级整体保持稳定，但个别企业因亏损、环保问题等出现信用等级下调。

关键信息

行业基本面

• 2019年化肥行业开工率回升，但价格回落，企业业绩分化。
• 2018年氮肥行业盈利显著改善，磷肥和钾肥行业则因需求疲软和原材料价格波动而面临压力。
• 2019年出口关税全面取消，对部分化肥产品出口形成利好，但整体出口规模仍较小。

各细分行业分析

氮肥

• 尿素为主要产品，占氮肥总用量的70%。
• 尿素生产成本主要依赖煤炭和天然气，其中煤头尿素占比高，环保压力大。
• 尿素行业开工率在2019年回升，但价格回落，企业盈利分化。
• 2018年尿素价格高位企稳，2019年价格回落，价差收窄。
• 氮肥企业未来将更多依赖煤基多联产、柔性调节模式。

磷肥

• 磷肥主要以磷酸一铵和磷酸二铵为主，自给率高，但出口是化解产能的重要方式。
• 2019年磷肥产量和销售量下降，但产销率略有提升。
• 磷矿石和硫磺是主要原材料，成本占比高。
• 磷肥企业盈利有所改善，但产能过剩仍是行业主要问题。

钾肥

• 我国钾肥自给率约为55%，仍需大量进口。
• 2019年钾肥进口量增长，但价格持续回落。
• 钾肥企业依靠盐湖资源，盈利能力较高，但面临资源依赖和环保压力。

复合肥

• 复合肥作为高效环保产品，正逐步替代单质肥。
• 行业产能过剩，实际产量仅占产能的30%左右。
• 行业集中度提升，大型企业凭借规模优势更好地应对成本压力。
• 未来复合肥企业将加强农化服务和产能布局。

行业政策

• 国家持续推动淘汰落后产能、鼓励出口、降低税费。
• 2019年化肥出口关税全面取消，对三元复合肥、硫酸钾等产品出口形成利好。
• 环保政策趋严，推动行业绿色发展和结构调整。

信用等级分布与迁移

• 化肥行业主要发债主体为龙头企业，信用等级集中于AA+及以上。
• 2019年前三季度有1家发行主体信用等级调降，主要是由于亏损、环保问题和债务压力。
• 行业整体信用质量较上年有所下降，未来仍需关注信用等级迁移情况。

债券发行与利差

• 2019年化肥行业发债主体减少，债券发行规模缩小。
• 短期融资券和中期票据为主要债券品种，利差有所收窄。
• 债券利差与发行主体信用等级密切相关，AA+级企业利差较低。

总结

2020年化肥行业仍将面临去产能和环保政策的压力，需求端长期承压。氮肥、磷肥和钾肥行业均存在产能过剩问题，但氮肥和钾肥在政策支持下表现相对较好。复合肥行业因技术门槛较低，面临较大竞争压力，未来将向高效环保方向发展。行业整体信用质量较上年有所下降，但主要龙头企业仍具备较强的盈利能力和资金周转能力，中小型企业在环保和成本压力下可能面临淘汰。随着政策推动，行业将逐步向集约化、绿色化发展，未来资本性支出将集中在技改和化工联产上，企业投融资压力较小。