20190814-国盛证券-教育行业深度：内外双驱，路径分明_43页_3mb

民办高等教育总结

核心内容

民办高等教育在国家高等教育体系中扮演着重要角色，主要承担应用型和职业技能型高校的职能。民办高校数量占全国高校总数的约30%，其中本科院校占比约16%，专科院校占比约12%。民办高校在毛入学率目标实现中发挥关键作用，是技能型专业人才的重要供给者。

主要观点

• 民办高校在教育经费占比下降背景下，成为毛入学率增长的重要支撑。
• 2018年民办高教市场规模预计在700亿元左右，未来五年复合增长率（CAGR）为8.6%。
• 职业教育在缓解结构性就业矛盾中具有重要意义，是国家培养人才梯队的重要路径。
• 《国家职业教育改革实施方案》（职教20条）及配套政策推动了职业教育的发展，强调产教融合和“1+X”证书制度。
• 民办高校将实现从非营利性向营利性的平稳过渡，政策导向和市场机制为高校带来更大的弹性。
• 收购是获取本科牌照的重要路径，尤其是独立学院转设，成为民办本科教育扩张的主要方式。

关键信息

教育规模与增长

• 民办高校数量：746所，占全国高校总数的约30%。
• 民办本科院校数量：426所（含独立学院265所）。
• 民办专科院校数量：320所。
• 民办在校人数：2017年为651万人，预计2023年将增至762万人。
• 民办高校整体在校人数：预计2017-2022年将从634万人增长至762万人，复合增速约2.4%。
• 民办高教市场规模：预计2018年为700亿元，2023年将达1100亿元，CAGR为8.6%。

政策导向

• 分类管理：《民促法》修订后，民办高校进入分类管理时代，营利性与非营利性学校享受不同政策。
• 产教融合：推动高校与企业合作，提升学生就业竞争力，增强教育与产业的联系。
• “1+X”机制：允许学生在获得学历证书的同时获取多个职业技能等级证书，拓宽高校收入来源。
• 职业教育改革：2019年高职院校扩招100万人，政策支持强化。

成长路径

• 内生增长：依赖在读人数增长，主要由校区扩建、专升本、独立学院转设和新增专业推动，周期约为6年。
• 外延收购：是获取本科牌照的高效方式，尤其在独立学院转设政策支持下，成为民办高校扩张的重要手段。
• 资金与整合能力：收购需要充足的资金和强大的整合能力，部分公司已展现出较强的资金实力和收购潜力。

高教集团差异

• 区域差异：民办高校以就业为导向，发展呈现明显的区域特征，毛入学率低的地区可能获得更多政策支持。
• 单校运营：关注录取分数线、报道率和就业率等三大定量指标，以及扩建期、专升本期和转设期等三大成长拐点。
• 集团办学：考验收购能力、资金能力和整合能力。中教控股、民生教育、中国科培等公司具备较强的资金和整合实力。

投资策略

• 民办高教是实现毛入学率目标的重要支撑，未来增长空间大。
• 重点推荐公司包括：民生教育、中国科培、新华教育。
• 关注公司：中教控股、希望教育。
• 行业估值处于历史较低水平，2019年PE为15倍左右。
• 优选具备竞争力强、成长空间大、资金和融资实力强的公司。

风险提示

• 政策风险：《民促法》实施条例终稿未落地。
• 税收政策变化：分类管理后，营利性学校可能面临所得税提升。
• 收购进度不达预期。
• 2019年高校扩招实际报道人数低于预期。

重点公司

图表目录

• 图表1：升学路径两大维度不同教育阶段划分
• 图表2：2017年国内高等学校结构拆分
• 图表3：2017年本科院校和专科院校中民办数量占比
• 图表4：2004-2017年我国公办和民办高校数量和民办占比变化
• 图表5：2004-2017年普通高校在校人数及同比增速
• 图表6：2008-2017年本科和专科院校招生人数民办占比
• 图表7：2006-2020E年国内高等教育毛入学率情况
• 图表8：“十二五规划”及“十三五规划”关于高等学校数量的表述
• 图表9：2007-2016年教育经费支出结构（按学段）
• 图表10：2007-2017年生均公共财政预算教育事业费结构（按学段）
• 图表11：民办学校办学经费占全国财政经费比例
• 图表12：1980-2024E我国出生人口和预测
• 图表13：2010-2024E由出生率测算高等教育适龄人口
• 图表14：2017-2023E高等教育市场规模拆分及测算
• 图表15：升学路径人数演示
• 图表16：2019年职业教育相关政策一览
• 图表17：高等教育指导政策及相关法律条例
• 图表18：民促法修订历程
• 图表19：全国各省市《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的实施意见》一览
• 图表20：《民促法》及相关政策关于定价、土地、税收政策等条例细则
• 图表21：营利性及非营利性学校性质属性对比
• 图表22：《鼓励外商投资产业目录（征求意见稿）》对部分省份投资开放总结
• 图表23：广东理工学院本科在校人数和增速
• 图表24：广东理工学院学生构成
• 图表25：2014-2017年教育部本科招生学额
• 图表26：上市公司旗下单体学校本科及专科学费涨幅对比
• 图表27：2014-2017年民办高教公司招生人数增长及复合增速
• 图表28：高教集团三种主要扩张方式
• 图表29：2004-2015年独立学院在校学生人数及在民办高校学生数中占比
• 图表30：2004-2016年独立学院数量变化
• 图表31：2008-2017年独立学院数量变化
• 图表32：独立学院省分布
• 图表33：高教公司收购案例总结
• 图表34：各集团学校数量占民办高等学校总数
• 图表35：各集团在校人数数量占民办高等学校在校人数
• 图表36：各省市高考人数及本专科学校/高考人数分布比
• 图表37：2017年各省市毛入学率和优质资源分布
• 图表38：2017年各省市高等教育毛入学率比较
• 图表39：各省市不同教育阶段收费定价开放政策对比
• 图表40：民办高校集团学校地域分布
• 图表41：学校质地衡量三大指标
• 图表42：上市公司部分学校录取线和所在省份同一批次录取线差额
• 图表43：2017年民办高教公司旗下学校就业率对比
• 图表44：高教集团旗下学校成长性探讨
• 图表45：2017年民办高教公司整体利用率
• 图表46：各集团在校人数数量占民办高等学校在校人数
• 图表47：2015-2018年民办高教公司资产周转率变化
• 图表48：2018年民办高教公司ROE杜邦拆分
• 图表49：民办高教公司资金实力和近期CAPEX计划
• 图表50：2015-2018年民办高教公司融资成本率
• 图表51：2015-2017年民办高教公司有息负债率
• 图表52：希望教育并购后学生人次及增长情况
• 图表53：民办高教公司管理费用率
• 图表54：民办高教公司生师比和毛利率
• 图表55：民办高教公司整体实力评估
• 图表56：民办高教公司估值表
• 图表57：民办高教公司基本财务数据
• 图表58：民生教育盈利预测和估值
• 图表59：中国科培盈利预测和估值
• 图表60：新华教育盈利预测和估值
• 图表61：中教控股盈利预测和估值
• 图表62：希望教育盈利预测和估值